股市寻租场

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　　张维迎

　　国有股减持和大量上市公司虚假财务报告的曝光，是去年以来国内资本市场最为瞩目的事件。剖析这两类事件，可以对中国股市有更为深入的理解。

　　先来看国有股减持的问题。需要指出的是，股价的长期变动与具体的减持方式无关，国有股减持本身和股指下跌更没有必然的联系。举一个直观的例子：假定总股本有200股，其中100股是流通股，另外100股是不可流通的国有股；整个盘子的价值是200元，现在上市流通股的价格是1.6元。我们可以比较三种方案：1.按市场价格减持；2.注销国有股；3.将国有股免费赠予现有股东。按照市场价格减持，股价将逐渐下降到每股1元的水平。如果政府在某天宣布将国有股全部注销，那么所有的价值即总共200元都集中到流通的100股中，股价将上升到每股2元。如果政府宣布，将在2003年元旦把所有国有股赠予给现有股民，情况又如何？股价将持续上升，到2002年末到达最高的每股2元（事实上这个价格代表了次日获得股票赠予的权利）。而到次日每股价格会回归到1元。要维护市值的稳定，还可以考虑另外一种减持方案，比如每减持一股，同时注销一股国有股。这样总价值还是200元，但盘子变成150股，股价就大体为每股1.3元。通过调节减持股数和注销股数之间的比例，还可以相应地调整股价，直到理想的价位。