估值中国人寿

　　开盘37元，报收38.93元，中国人寿（上海交易所代码：601628）回归A股首日，涨幅超过其发行价18.88元的一倍！
　　“它是一只鸟吗？还是一架飞机？”英国《金融时报》专栏评论说。
　　随后几天，中国人寿A股在37元－40元区间震荡，并未大幅下挫。与此同时，中国人寿H股（香港交易所代码：2628）连续三日走出了向下调整的行情，收盘价从1月8日的26.85港元跌至1月11日的23港元，累计跌幅近14％。
　　——是中国人寿A股定价偏低，还是A股市场高估？“目前，人们的注意力过于集中在（中国人寿）定价问题上。”中国人寿承销团一位人士对记者解释说。以往，H股回归面临的是容量问题，而现在以中国人寿为代表，H股回归主要面临价格问题。

A股挑战
　　中国人寿A股发行价为18.88元—— 一般认为，这一价格是对确定定价区间前H股前30个交易日收盘平均价适当打折之后的结果。这与近年来所有H股公司回归时的情形并无二致。
　　对这个“打折”惯例，国际投资者感觉比较费解。瑞士信贷亚洲金融分析师比尔斯特西（Bill Stacey）对《财经金融实务》记者表示，并没有特别有力的论点证明A股定价时应按H股价打折，“中国人寿目前并无迫切的现金需求，同时亦有责任为现有股东谋求最好价格。”斯特西称。
　　以H股股价为参照系的做法，在2006年A股市场持续走强的背景下，在某种程度上平添了定价风险。市场上A股驱动H股的看法开始变成主流，最明显的证据，是对近期所有流露出回归A股意向的H股，其股价都得到抬升。“（H股）前一段涨得比较疯，这是H股回归A股的主要挑战之一。”中金公司投资银行部主管、董事总经理丁玮表示。
　　据《财经金融实务》记者了解，中国人寿A股的发行价参照系，实际为其H股30日均价19.51港元/股，其开始时间为定价区间确定的前30天。按此价格，A股发行价对H股的实际折扣约在3.47％－7.43％之间。
　　“确定价格区间当天，（中国人寿H股价）已经涨到24港元；等到确定价格区间的上下限，便涨到了27港元。”丁玮回忆说。按国内相关规定，定价区间一旦确定，发行价上限便不能再做突破，这也许能成为解读中国人寿A股最终发行价“偏低”的一个视角。
　　对于“政府亦不希望中国人寿A股定价过高”的说法，承销团人士均表示，并没有受到此方面影响。从投行角度视之，真正的挑战并不在价格，而是估值方法的问题。
　　“保险公司的估值方法，不是传统的市盈率（P/E）倍数和市净率（P/B）倍数，而需要用到国内投资者特别是机构投资者都感觉陌生的内涵价值法。对投资者的教育、沟通，是我们真正的挑战。”一位承销团人士称。