疯狂的基金

焦点



□ 记者 毕爱芳 郭琼 付涛

    2月27日，仍旧沉浸在“节日综合症”里的投资者们遭受了当头一棒：大盘几近跌停，上证综指从3048.83点跌至2771.79点，下跌268.81点，跌幅达8.84％；深成指报收于7790.82点，跌幅9.29％，沪深股市主板共成交2007亿元，成交创出历史天量。
　　对于此前难禁诱惑、毅然决然地杀入股票市场的新投资者而言，这将是难忘的一天。可以肯定的是，其中相当一部分是基金持有者。
　　这并不奇怪，在此前的上涨行情中，基金公司创下了让人难以拒绝的神话：2006年发行规模屡创新高，净值整体实现翻番，73％的偏股型基金收益率达到100％以上。
　　然而，进入2007年以来股市的大幅震荡，忧虑情绪在业界迅速蔓延开来：上述业绩在多大程度上反映了基金管理公司自身的投资能力？基金公司的管理能力能否跟上规模的快速膨胀？
　　市场永远是深不可测的。随着不确定性的日益加大，基金公司的业绩分化势在必然。在业绩的背后，更重要的是对基金投资能力和风险控制的考验，当然，一道接受考验的还有普通投资者。

一年走完七年路
　　2006年是中国股市由熊转牛的转折之年，其间亦经历了集体认识分歧的曲折。然而，市场就在人们怀疑之时悄然转变。
　　2006年一季度，股市开始从1100多点到1300点震荡上行，而基金却面临了空前的赎回压力，众多机构投资者对市场复苏的第一反应还是“落袋为安”。
　　长城基金管理公司基金管理部副总监韩刚告诉《财经金融实务》记者，2006年一季度全国机构的开户数尚不到60户，到4月，机构开户数为1878户，猛增了30倍，机构大举入市奠定了“五一”长假后开市跳空缺口的基础。到二季度，基金发行规模越来越大，5月、6月基金开户数和发行规模创出历史新高。
　　2006年5月，广发策略优选基金发行募集资金达到184亿元，随后6月5日，易方达价值精选基金发行规模亦上到119亿元，上半年诞生了两只超百亿元基金。
　　进入下半年，6月、7月A股市场阶段性调整后，8月以来市场重拾升势，并一路飞速上涨，基金净值亦随之攀高，2元净值的基金比比皆是。逼近年末的两个月，四个过百亿元的基金巨无霸接连诞生，12月7日嘉实策略增长基金的发行，更是创下一天之内募集419亿元的天量记录。
　　易方达基金管理有限公司总裁助理兼基金投资部、研究部总经理肖坚认为，尽管2004年也诞生过百亿基金，但没有形成2006年这样火热的市场局面。
　　总体而言，2006年的基金市场呈现出一些明显特点。
　　——市场发展迅速。据晨星资讯统计，整个2006年共有91只新基金设立，募集总规模达到3911亿元，相当于2005年58只新基金总募集资产的四倍。另据银河证券2006年行业统计报告，到去年年底，A股市场共有321只证券投资基金正式运作，资产净值合计8564.61亿元，份额规模合计6220.35亿份，较2005年分别增长了82.56％和32.28％。
　　由此，基金业内广为流传着一句话——“2006年一年，走完了自1998年首只基金诞生到2005年七年间的路程”。
　　——市场竞争加剧，市场集中度尚不高。截至2006年底，基金公司数量增至57家，累计发行证券投资基金306只。由于业务类型和盈利模式单一，并且仍有新的公司进入，基金公司之间的竞争不断加剧。前十名基金公司市场占有率达到56％，但按衡量集中度的“赫芬达尔指数”计算，中国基金行业目前该指数值为433（低于1000则说明行业集中程度不高）。
　　——产品集中度高。偏股型基金（股票型、指数型、混合型）的市场比重达到87％。在2006年的牛市行情中，价格上涨的股票约占20％，80％左右的股票基本处于原地踏步状态，“二八”现象导致很多个人投资者赚了指数不赚钱，由此，“下半年很多新基金发行，很多股民转为基民，且资金更多流向了股票型基金。”肖坚说。
　　据统计，2006年共有68只偏股型基金成立，首发总规模为3152.70亿元，超过前五年的总和，较去年增长742.89％。
　　与偏股型基金相比，其他类型基金相对滞缓，2006年以来新发货币基金14只，首发总规模为426亿元；债券型基金7只，首发总规模为302.31亿元；保本型基金1只，首发规模为25.18亿元。
　　韩刚对记者说，银行加息收紧银根、股市上涨等原因，导致货币基金、债券基金收益率下降，“货币基金大量被赎回，规模严重缩水仅相当原先的二分之一，转债性基金亦陷入困境”，相形之下，惟有偏股型基金风景独好。
　　截至2006年12月29日，晨星开放式基金指数一年上涨99.98％，其中股票型基金指数上涨124.92％，配置型基金和债券型基金指数涨幅则分别为96.20％和12.72％。

“白马”胜“黑马”
　　和过去券商投资雄霸股市不同，到2006年，基金业总资产在大约2万亿元的流通市值中占到30％左右，终于成为了市场最为重要的投资力量，并主导了去年行情的演变。
　　这场由基金推动股指单边上扬行情的演绎逻辑是：大基金建仓拉动大盘蓝筹股价飙升，继而推动股指抬升。股指的上升又吸引越来越多的资金流向基金，这些新募资金又再度流向热门的大盘蓝筹， 如此循环往复，逐步推高股指与公司估值。
　　据晨星资讯数据，截至2006年12月28日，去年一年之中大盘股涨幅高达91.58％，中、小盘股指数分别上涨62.51％和48.95％，其中股价涨幅翻番的包括银行、房地产、酒精饮料及石油天然气等行业的股票。
　　据基金业内人士分析，去年二季度基金减持排名第二、第三的地产、银行股，到2006年8月则成了新发基金建仓的首选对象。9月钢铁形势回暖，三季度报显示钢铁企业的业绩超过预期，这些股票先期涨幅均落后大盘，新发基金之所以选择这些股票，是因为它们的流通盘子比较大，流动性比较高，适合大规模基金建仓。
　　对大盘基金而言，中小盘股流动性不足，且成长性较好的中小盘股前期涨幅又比较大，在投资者热捧之下诞生的一个个大盘基金，自然将建仓目标锁定于低价位、低市盈率、基本面尚好的大盘蓝筹，大盘蓝筹股一跃成为市场的主流板块。
　　韩刚说，“很多基金经理都不希望自己的股票被边缘化，不希望自己持有的股票与主流品种存在比较大的漂移度”，缺少主流品种的基金不得不跟风追买。
　　于是在新老基金共同推动下，市场结构发生了显著变化，去年下半年尤其是四季度，中小盘股的时代宣告结束，取而代之的是大盘蓝筹的“井喷”。
　　此轮典型的资金推动型牛市，在多大程度上与上市公司实际价值相关？南方基金管理公司总经理高良玉分析称，牛市的一般规律是，最初阶段是企业复苏或景气带来的强劲盈利增长，经过系统性因素（如股改）触发，得到市场认可。阶段内盈利能够增长多少，推动了第一次价值重估（Re-rating）。在牛市前的估值扭曲得到纠正后，更重要的是，盈利能够增长多久而不是多少，这决定了是否能有第二次价值重估。在2006年下半年，随着周期性行业的利润恢复与加速，对于A股企业盈利增长持续性的预期尚比较乐观。
　　高良玉认为，巨大的财富效应在去年四季度开始启动，推动居民资产结构的转换，将原来的存款、债券、甚至于股票转换成开放式基金，而财富效应的形成与居民的资产结构调整一旦启动，就会形成一种趋势，并且具有巨大的惯性与滞后性，这直接造成了投资者风险厌恶水平的下降。
　　“从历史规律看，上市公司盈利的变化远远小于估值的变化，而估值的波动度非常大。目前可以认为部分股票价格已经超出其内在价值，但是投资者风险容忍度大幅上升，股票的风险溢价大幅下降，这将持续推动估值水平的上升。”高良玉说。
　　
股民变基民
　　较之2005年基金发行网点门可罗雀，2006年“排长龙”购基金的盛况屡见不鲜。不同以往的是，基金投资主力在由机构迅速向个人转变。
　　工银瑞信基金管理公司总经理郭特华告诉《财经金融实务》记者，2003年至2005年基金的机构投资者占比约为50％，到2006年——尤其是下半年，个人投资者则成为基金的主力。当前，基金业面临最大的问题就是投资者的不成熟。
　　比如，一些老年人把毕生积蓄都用来投资基金，还有人贷款买基金，且都带着不切实际的收益预期。“历史业绩不代表未来，2006年的业绩不可复制，投资人对这一点的认识还不够充分。”
　　美国晨星资讯公司亚太区总裁田劲也认为，中国的个人投资者缺乏教育，现在基金投资者中不乏跟风、从众心理，很多人并不了解基金、不了解投资。在国外基金销售会有受训多年的专业理财顾问，根据投资者的习性、目的、风险承受能力、职业、收入和家庭等状况，推荐有针对性的产品供参考。但在国内，无论基金公司还是销售网点银行，想的多是如何将基金销售出去，很少有人考虑如何将合适的产品卖给合适的人。
　　田劲认为，去年股市好转，导致包括风险承受能力很弱的投资者一窝蜂地追逐股票型基金，这种不成熟的投资表现实际会导致短期行为，一旦市场稍有风吹草动，投资者期望得不到理性的修正或承受不了风险，一些基金持有人亦会一窝蜂地赎回资金。投资者的不成熟对这个市场和基金公司实则构成一定的破坏和威胁。
　　日益众多的股民摇身一变成为基民，显然是被“财富效应”所驱动。上投摩根基金公司双息平衡基金经理芮浝对记者说，2006年单边上扬的牛市格局下，“50％－60％的中小投资者依然没有赚到钱，基金行业的平均收益率却高达100％”；牛市行情在一定程度上凸显了基金专业理财的优势，促使中小投资者选择基金。
　　据长城基金公司统计，到2006年末，该公司年净增基金账户开户数为19.69万户，比2005年3.05万户数据增加了546％；其中，个人投资者开户数占比99.84％，机构占比0.16％。
　　上投摩根基金管理有限公司副总经理傅帆认为，与国外相比，中国基金业在产品、管理人、投资者等各方面都还处于起步阶段。从根本上来看，投资者对基金投资的深入了解和认知程度仍然很欠缺。他们对基金产品的差异，基金投资的预期，对投资风险的估计还没有一个合理判断。“相信按照目前的发展，中国市场三五年后会进入一个成熟期。”
　　“不过，中国投资者的错误理念是可以被改变的，当然这需要漫长的过程，希望同行都来做，而不是简单地用分红归一等方法来迎合投资者喜好。”傅帆说。
　　自去年12月嘉实募集到400亿巨型基金之后，监管层明显收紧了基金审批口子。在今年年初甚至停发了一段时间的股票型基金，且限制营销宣传和费率优惠等促销活动，以调控入市资金规模。
　　但高良玉认为，市场各方应多角度、全面地进行投资者教育和投资者利益保护，让投资者真正了解这个市场，不要把基金当做储蓄或者债券。“对于缺乏专业能力与精力的广大中小投资者，应该记住专业投资者也在反复提醒自己的两句格言：预测市场是困难的；投资最大的成功是不遭受损失。”