股指期货时机博弈

　　股指期货什么时候推出？这是众多投资者一直关心的问题。问题的答案事实上就在于股指期货筹备的完备程度。
　　早在1992年底，中国推出了首个金融期货产品国债期货。
　　在将近三年的交易流通中，法律法规缺陷和易被操纵的弱点，直接导致这一金融衍生品的首次尝试以失败收场，1995年5月18日,国债期货暂停交易。监管层及市场参与方教训深刻，也体现为十多年后筹备股指期货的慎之又慎。
　　基于前车之鉴，监管层一直把股指期货推出是否安全、稳定作为首要条件，具体涉及的方面包括交易所交易规则的制定、产品合约设计、交易系统的技术准备、参与主体合规合法化、期货公司相关技术测试、风控制度建设、市场监管体系、投资者教育、动态关注当前A股市场运行资产泡沫化的程度等等方面。
　　从目前筹备现状看，技术和制度层面建设已经基本完成，限制推出时间的重要因素还有两个，一个是参与主体的合规合法化进程，是硬约束；二是监管层对投资者教育及市场泡沫化程度的看法，是软约束。
　　参与主体合规合法化包括金融期货经纪业务、结算业务“牌照”的颁发，交易所交易、结算会员申请，及商业银行、基金、QFII等参与方的参与模式、门槛、路径等等具体细节，这些都在展开，仅是时间问题。从当前金融期货经纪业务、结算业务“牌照”的审批进程看，公开的金融期货牌照总共发放了18张，交易所会员牌照11张，不仅在时间上滞后于市场预期，而且数量不足，从市场广泛参与的角度看，至少应有40张左右的牌照发放。第二个因素，我们认为监管层会对市场的泡沫化表示关注，而关注担心的重点在于严重泡沫化的市场被操控的风险，一般的选择市场相对低位可以激化期货市场的多空开仓量，有利于股指期货的平稳推出，因而监管层有较大可能进行择时，在一轮调整后市场分歧较低的位置推出股指期货性。
　　由于牌照发放速度较缓，在今年推出估计会存在进程上的硬制约；从目前推进进程看，我们认为推出时间在明年年初可能性较大。