控制损失

理性投资系列之二十二
如果市场正在蒙受损失，而你的损失较小，那么你仍然是胜利者

　　在长期稳定发展之后，通货膨胀现已不期而至。面对这样的状况，投资者应当如何应对？
　　首先，通货膨胀是什么？通货膨胀是一种货币现象，即太多的货币追逐太少的商品。它往往体现为物价上涨，因此投资者感到自己储蓄的实际购买力正在被侵蚀。
　　许多人认为，购买黄金或不动产是应对通胀的“安全港”。但正如我在以往栏中所说，黄金市场有其独特性，并不适合散户。黄金没有利息收益，且黄金储备掌握在央行手中，价格可能瞬息变化。如果你在高峰时买入了黄金与不动产，而其价格不断下跌，那么你就不是在对冲通胀，因为你可能因为错误的投资决策，导致更惨重的损失。
　　我们正处于一个非常特殊的投资环境中。市场看上去有高度的流动性，但全球银行却面临流动性紧缩。目前，世界经济似乎正走向“滞胀”——通胀居高不下，GDP增长却停滞不前。这与香港1996年－1997年的情形极其相似。由于房地产市场良好的成长性及高通胀率，当时每个人都迫不及待地进入房地产市场。但1997年－1998年亚洲金融危机爆发时，情形逆转——房地产价格一落千丈，实际利率迅速上升，通胀一夜之间变为通缩。由于资产价格迅速下跌，甚至低于原来的抵押按揭贷款，许多中产阶级投资者一夜间变成负资产持有者。幸运的是，香港现在已恢复元气，但许多投资者仍在为还贷奔波，另外一些人则已被迫将资产廉价售出。
　　当你对冲通胀风险时，你应当考虑整个投资组合的策略，而不仅是其中一两项资产。如果市场正在蒙受损失，而你的损失较小，那么你仍然是胜利者。这一基于相对收益的评估理念也可用在通胀风险对冲当中。居民消费价格指数（CPI）表明，货币购买力正在以每年5％左右的速度下降，但你的投资收益取决于另外一组价格，因此你的投资组合价格表现可以与CPI大为不同。
　　让我简单举例说明。假如通胀率是5％，一年期存款利率是3％，那么你会感觉自己的存款在以每年2％的速度贬值。但如果你决定将存款取出并投入股市，而股价在一年中却下跌了15个百分点，那么哪项投资决策更明智？当然，你会说股票价格也有可能大涨。但同样的道理，更糟的情况——损失15％以上——也有可能发生。因此，如果你已持有股票，并且认为股价下跌不可避免，那么转持现金会让你的损失减少，尽管有时你不得不支付一点小额“税收”——由负实际利率所引致的损失。
　　一般而言，除通胀风险，在进行投资决策时你还需要考虑以下几点要素：一、投资时机；二、投资产品与投资组合；三、你自身的流动性与杠杆率。
　　选择何种产品组合非常重要。如果你拥有自己的房产，那么你就已经在对冲通胀风险。房地产对通胀有巨大的对冲效应，因为房地产会吸收你的大部分流动性，有时你甚至不得不为购买房产而负债。如果房地产价格上涨速度快于通胀率，也超过年贷款利率，那么你便是胜者。如果不是这样，那么你就可能面临负资产风险。
　　同时，你的现金流也要满足偿还按揭贷款的需要。在通胀情况下，如果利用高杠杆率借贷购买房地产，你会有流动性风险的代价，一旦情形逆转，你最终会发现还是“现金为王”。此外，当股票或其他投资品价格开始反弹时，由于流动性不足，你会错过投资机会，付出机会成本。
　　市场走势十分不明朗时，你需要仔细分析自己的资产配置策略。你应当考虑哪项资产可能赔钱，哪项资产在长期会有更好的表现。不要同时持有过多不同种类的股票或者资产，尤其不应再持有那些你一时兴起买入、现在却在赔钱的资产——优化你的投资组合，关注质量、质量、还是质量！
　　当市场下行时，与那些杠杆率极高的成长型公司相比，有稳固现金流且支付丰厚股利的公司将会有更好的表现。公用事业与基础设施公司（比如电力或电信企业）的股票具有防御性质，因为不论通胀还是衰退，人们都必须使用这些企业提供的基础服务。杠杆率高的企业在高成长、低通胀的市场中会有不俗表现，但一旦市场逆转，他们受到的损失会同他们曾经拥有的业绩一样巨大。有时，这些企业甚至不得不变卖优质资产来降低杠杆率。
　　当未来情况多变时，请不要仓促作出决定。仔细考察自己的投资策略及每一项资产的风险与收益，尽量优化自己的资产和债务配置。投资如同生活，在变化中求生存是其题中应有之义。■

　　作者为杂志特约经济学家，香港证监会前主席