轮回

　　中国经济最近有不少坏消息，如GDP增速“破八”、投资低迷、出口不振、中小企业举步维艰，等等。这些情况很糟糕，但大家都可以看得到，甚至事先预期到，因此未必可怕，更值得担忧的是看不见的“地雷”。

　　曾经风光无限的“国进民退”可能就埋下了许多大地雷。地方融资平台、大型国企过去几年急剧膨胀，不是因为其市场竞争力强，而是由于其容易取得各种资源，尤其是贷款资源。其扩张的实质是债务膨胀。

　　大规模举债没有引发大规模风险，除债务展期等政策外，关键原因是这期间实际利率很低甚至为负，极大地延缓了债务累加的速度。随着通胀率下降，实际利率悄然上升。若非央行一个月内两度降息，许多国企和地方融资平台的债务前景将更糟糕。