回落的条件

　　对于债券投资者而言，2013年无疑是颠覆传统逻辑的一年。过去长期国债收益率水平主要由经济基本面决定，即经济增长和物价变化形成的GDP名义增速，但是近年来两者的走势并不总是一致，而且在中枢水平变动的方向上出现了显著背离。2011年四季度以来GDP名义增速中枢持续下降，到2013年回落至8%-10%，10年期国债收益率从2012年下半年开始却呈现持续上行趋势，2013年四季度进一步加速上行至4.7%，创下九年来新高。过去只有2004年、2008年经济过热时收益率达到过4.5%以上，当时GDP名义增速在20%附近。

利率中枢为何不断上移

　　债券收益率中枢的上行与货币市场利率中枢的抬升有关。以7天回购利率为例，2011年以前大多在3%以下波动，2011年-2012年上行至3%-4%之间，2013年二季度进一步上行至4%-4.5%。当市场逐步意识到回购利率的上升不是暂时性的，而是趋势性的，对长债收益率的中枢也开始重新定位，所以2013年经历了6月的流动性紧张后，以银行为代表的配置型机构对长债收益率的要求显著提高。