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普惠金融的悖论

来源于 《财新周刊》 2014年第7期 出版日期 2014年02月24日
互联网金融的蓬勃发展表明了中国货币政策的某种缺位:市场经济中的利率市场客观存在“基准利率”,钉住并实施平准操作的应该是中央银行
□ 陆磊 | 文

  近期的实践证明,普惠金融实际上是一个关于利益分配的政治经济学命题:在资金运用方,普惠金融致力于使更多的弱势群体获得金融服务;在资金来源方,普惠即更多公众(存款人或投资者)按照合意的价格向金融机构或市场出售自己的金融资源。多年来,各国普惠金融研究者和实践者更多关注前者,即融资可得性问题。因此,社区银行、只贷不存的小额金融、民间金融和资金互助社等多种普惠金融形式应运而生。2013年,互联网金融在中国陡然壮大并伴随着利率市场化,使得普惠金融向资金来源方发生倾斜,即公众发现作为资金价格接受者可通过T+0货币基金等方式获得更高收益。

  从宏观经济学角度看,资金来源与资金运用的双重“普惠”势必导致一大悖论。宏观经济学通常用商品环流和资金环流来定义经济,在此环流中,每个公众既是家庭(消费者),同时也是企业(生产者),这一简单原理套用于普惠金融,会出现一个有趣的结果:假如关注中小微型企业融资难、融资贵,则资金来源首先要便宜,还要给金融机构以风险回报(毕竟向更高风险的小企业放款需要更高的利差补偿)。反之,如果资金来源实行普惠,则金融机构资金成本势必高涨,原本活期、低利率的低成本资金占比下降。金融部门势必思考这个问题:在当前市场上,存在怎样的借款人(融资方)可按照较高的成本融资,并具有相当的安全性?结果不言而喻,中小借款人的融资贵和从事低回报生产经营的经济实体融资难势必延续。可见,普惠金融的悖论在于,在当前融资机制下,要照顾中小微型企业,则必须压低公众的资金回报;要提高公众投资收益,则金融资源垒大户、非普惠性问题将更突出。上述悖论的直观体现是,互联网金融崛起、存款搬家和银行体系流动性紧张、银行间市场利率飙涨、银行追逐高回报(当然也是高泡沫高风险)、客户、实体经济部门资金链紧绷。当然,笔者无意指责互联网金融创新,只是给予某种宏观因果表述。

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