唯品乐蜂秀

李静的算盘

　　2月21日，唯品会公告以5580万美元购得东方风行集团23%的股份。则东方风行集团（除去乐蜂网75%股权后）整体估值为2.426亿美元，原东方风行集团的三项业务（乐蜂网、自主品牌化妆品和电视节目）整体估值不到4亿美元。

　　唯品会CEO沈亚表示，此次战略性投资会使唯品会得到东方风行品牌化妆品的持续供应。在唯品会的用户群中，75%左右的用户是女性用户，东方风行可以在女性品牌和市场方面帮助提升质量，此举对扩大用户的基数十分有利，并且可以增加平台的购买。

　　冯佳路对财新记者表示，唯品会之所以控股乐蜂网，参股东方风行传媒，是希望将前端网络销售、后端品牌生产、时尚内容制作全产业链打通。唯品会是服装特卖渠道，乐蜂网是化妆品商城渠道；东方风行传媒旗下自有品牌、传媒业务，分别涉及后端化妆品品牌生产、时尚内容制作。

　　一位行业人士认为，唯品会参股东方风行，更多是李静的要求，目的是让唯品会有动力继续为其售卖静佳产品。

　　之前静佳等自有品牌产品的销售，全部归功于有乐蜂网这个平台。虽然东方风行自己还有乐蜂网25%的股份，但并没有决策权。只有让唯品会参股自有产品的生产，唯品会才有可能帮李静卖自有产品，“如果唯品会不重点卖静佳达人产品的话，那静佳就完了”。该人士分析，首先，竞争对手聚美优品肯定不会卖静佳；第二，天猫也不会大力扶植静佳，原来还好一点，唯品会和天猫毕竟不在同一量级上，但是现在唯品会做大了，直接冲击天猫的服装和化妆品市场。

　　该人士认为，如果以前静佳的生产成本是30%，那么70%的利润都留在东方风行中。而现在乐蜂网拆分给唯品会后，东方风行要自己存留一部分利润，乐蜂网的进货成本就会提高，乐蜂网的报表就会很难看。“乐蜂网原来的商业模式是，拿大牌、砸流量，吸引用户购买他的自有品牌，来获取利润。拆分后，是让自有品牌盈利还是让乐蜂网盈利。让自有品牌盈利，唯品会不干；让乐蜂网盈利，那李静不干，李静就是为了甩掉包袱才拆出来的，好让余下的业务有一个更好的业绩和估值。”

　　对此，冯佳路则澄清，原东方风行的三块业务被拆成两部分：静佳等自有品牌的营销全部包含在乐蜂网中，被唯品会收购；自有品牌的研发和生产，以及媒体业务留在东方风行。也就是说，唯品会将承担静佳产品的全部销售，不仅在乐蜂网、唯品会，还包括天猫等其他B2C渠道。因此，虽然东方风行将提高静佳等自有品牌产品的出厂价，但唯品会也要承诺静佳品牌的销量，可以说是一种“以保证销量换取利润分成”的模式。冯佳路表示，简单来说，唯品会和乐蜂网销售自有品牌+代理品牌的模式，仍会比代理品牌模式的利润率高。

　　李静表示，东方风行传媒现有八个达人品牌，2013年达人品牌的销售额为7亿元，预计2014年翻倍。冯佳路解释，唯品会希望携手东方风行共同将整个自有品牌这个盘子做大。

“妖股”唯品会

　　然而对于参股东方风行，资本市场的反应并未像前一次收购乐蜂网那样热烈。

　　一位投资人士表示，并不看好唯品会和电视节目、化妆品生产商未来的协同效应，“之前乐蜂网、达人品牌、电视节目都同属于李静旗下多年，但没有发挥出太大的协同效应，我不认为现在换成唯品会就能改变这种局面。”2月21日公告当天，唯品会股价较前一交易日下跌3.55%，报收于110美元。

　　之所以本可以一次宣布的交易却分两次公告，一位基金经理表示，这是上市公司惯用的手法，先公布利好消息，拉升股价，再公布利空消息，这样后来再跌也跌不到哪去。

　　唯品会成立于2008年12月，隶属广州唯品会信息科技有限公司，是一家专门做特卖的网站，商品囊括时装、美鞋、护肤品、箱包、家纺、皮具、配饰、香水等女性时尚商品，于2012年3月23日在美国纽约证券交易所（NYSE）上市。

　　唯品会股价走势颇为诡异，在业界被认为“妖股”。上市时发行价为6.5美元，上市当天便以5.5美元收盘。因为在2013年扭亏为盈，股价也突破100美元。2月14日，宣布收购乐蜂网又让唯美会股价大涨7.83%，收报114.56美元，再次刷新其上市以来最高点。至此，唯品会上市以来股价累计涨幅已高达16.62倍，市值达到63.76亿美元。对比同在纽交所上市的中国电商，其市值约为当当网的7倍，兰亭集势的12倍，麦考林的120倍。■