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循序渐进推进注册制

来源于 《财新周刊》 2014年第9期 出版日期 2014年03月10日
从防止风险的角度,应首先完善优化核准制,增加透明度,放宽发行上市标准,提高审核通过率,逐步向注册制发展
◎ 卫光钦 | 文
 

  中国于2013年底启动了新一轮的新股发行体制改革,明确提出要推进注册制改革。“注册制”与中国现行的“核准制”这两个概念并无严格定义,业界赋予其内涵也不尽相同。但在笔者看来,其根本区别在于,政府是否对新股发行企业设置实质要求及进行实质审核。

  大致而言,在注册制下,政府只要求完整准确的信息披露,而不对企业设定实质要求或进行实质审核(一些公司治理要求除外)。而在核准制下,政府不仅审核信息披露,而且审核发行企业的实质。即使招股书已有完整准确的信息披露,政府仍可以实质要求来否决发行。由于不设实质要求及审核,注册制相比核准制能更好地促进企业融资以及市场自由配置资源,乃至实体经济的发展,美国就是注册制的成功代表,笔者完全同意将注册制作为中国新股发行体制的改革目标。

与注册制的距离

  然而,促进企业融资及市场配置资源不是股市的全部。股市的另一同等重要的方面是投资者投资保值的工具,因此任何监管制度都必须建立在可以在当前的特定情况下较好地保护投资者的基础上。否则,投资者将会面临过大风险,失去对于股市的信心,那么整个股市就会失败,无从谈起促进企业融资或者市场配置资源。在这一点上,由于要求政府进行实质审核,若运用得当的话,核准制可以剔除风险过于明显的项目,甄别蓄意欺诈,从而能比单纯注册制在事前更好地保护投资者。

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