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央行调汇率的苦衷

来源于 《财新周刊》 2014年第13期 出版日期 2014年04月07日
经济增速设定底线,利率和汇率必然都被绑缚手脚。与其说高利率和升值驱动着套利交易,不如说是经济底线给套利交易做了担保
◎ 刘煜辉 | 文

  中央银行在此时调整汇率,实属是情势所迫。近年来,跨境人民币套息交易的负面效应越来越大。从对外投资头寸表来看,2011年之后中国对外净资产就开始停止增加,而资产仍在快速增长,进入靠对外负债快速推动的过程。

  从部门看,截至2013年三季度,中国政府对外净债权3.39万亿美元,私人部门对外净债务1.58万亿美元。相较2008年底,政府对外净债权增加了1.584万亿美元,但主要资金来源却来自私人部门对外净负债的上升,上升了1.273万亿美元,私人部门负债大量外币化。这与2008年之前的特点完全不同。

  2013年外汇占款和官方储备的新增虽又恢复到了高水平,但是,总量掩盖了结构:进来的多是短钱,它只是一种名义上的收入,实质是对外负债的上升,出去的多是长钱。短钱经过银行中介这部加杠杆的机器又进入到经济的长期资产(地方政府项目和房地产),不断累积脆弱性的隐患。如果美国货币政策正常化进程导致全球资金成本进一步抬升,对国内流动性的牵引力量将会越来越强。中国可能不再是“绝缘体”。2010年后中美国债收益率的同步联动性显著增强,这说明中国的外汇占款正越来越多地受到各种套利资金的影响。短期内套利交易呈现边际加剧态势,今年1月代客结售汇顺差730亿美元,远期顺差230亿美元,上升都非常猛。

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版面编辑:邱祺璞
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