美国投资者的忧郁

　　李山泉

　　美国股市在今年年初可说是开局不利，三大指数在波动中延续了2001年下跌的趋势。尽管对于2002年市场前景，华尔街的精英见仁见智，但在研究和分析影响投资人信心的问题时，几个亟待解答的疑问却是需要共同面对的。

　　第一个问题是短期利率猛降，长期利率却居高不下这一奇特现象。截至2001年底，美国10年期联邦政府债券的收益率为5.11%，较2000年底的5.03%略有上升；同期，30年期债券的收益率分别为5.5%和5.42%。然而，三个月的短期利率却发生了翻天覆地的变化，由2000年底的6.5%变为2001年底的1.7%。多年来，长期利率和短期利率在多数情况下是同步变化的，如此之大的背离为25年来的首次。对此有两种解释，一种认为经济复苏会比人们预期的要快得多，通货再膨胀（Reflation）的可能性并没有完全排除；另外一种论点则认为，市场预期美国三番五次强调的强势美元政策会遇到很大的挑战，投资人预期美元的任何转弱都会诱发国际上对美国政府债券的抛售，而长期利率的居高不下正是政府长期债券具有预期卖压的具体体现；同时，美元的疲软也往往会是通货膨胀（Inflation）的前导。这种奇特的收益率曲线还会持续多久，将会以何种方式收场，成为人们关注的焦点。