面对篱笆林立的资本市场

　　宦国苍

　　中国的资本市场近年来发展迅速。从结构及决策机制上看，有下述值得关注的特点：

　　股市、债市、货币市场、外汇市场及期货市场之间的资本流通不畅。一部分原因在于资本市场的本身的结构，另一部分原因则在于政策对机制的限制。在这种情况下，央行的货币政策的效用也会受到相当程度的限制。反过来说，证券监管部门的政策效应也会因为缺乏货币政策的配合而具有相当程度的局限性。

　　各种资本市场发展不均衡。以股市为例，股市的总值约占整个经济的“可流通资产”（Liquid Assets）的4%至5%左右。保险行业的保费收入的大部分只能投资银行存款国库券以及为数不多的基金，而全行业的保费收入增长速度及潜力极大。因为政策与机制的原因，国民储蓄率近40%、并且经济增长率10多年来为7%左右的大国的大部资产仍然为银行存款。与此同时，中国现行法律不允许地方政府发行债券。企业债券市场（包括可转换债券市场）刚刚形成，而各种金融工程产品市场极不发达，并且投资者群体极不成熟。不言而喻，在这种情况下，各类资本、货币市场之间的资本流通是不通畅的。其结果，不仅整个金融产业效率不高，央行的货币政策的调节功能也相当有限。