需求的问题

　　陆运刚

　　香港股市尤其是H股的投资气氛近期内在相当程度上受制于中国经济宏观风险的讨论。H股指数在11月最后一周劲升8%（恒生指数同期上升4%），相当多的市场人士归因于央行管理层关于国内经济并无过热的诊断。央行的说法有效地降低了市场对于宏观紧缩风险的预期。

　　经济及市场分析人士看得最清楚的，是今年投资的高速增长及其在经济增长中日益重要的拉动作用——今年前九个月经济增长来自于投资的贡献率达到64%。因而经济学家对于过热的担心应该是可以理解的。但在我们看来，决定2004年以至2005年中国宏观经济表现及中国盈利表现最为关键的因素，是中国经济的整体需求。而恰恰是对于需求的判断，我们现在很有些“不识庐山真面目”的感觉。