长痛不如短痛

　　陈昌华

　　在任何股市中，绝大部分市场共识最后都被证明是错的。中国今天的市场共识是，中国的宏观经济调控已从行政命令转为市场主导，这将有利于中国经济和股市的发展。基于这种共识，中国股票（特别是在海外）在第四季度都有比较明显的上升，而分析员亦普遍对央行加息同时中央政府提出“有保有压”表示欢迎。然而问题未必如此简单。

　　抛开价值判断，在现阶段，放弃行政手段能否有效控制中国当前的投资过热现象？笔者对此深表怀疑。

　　2003年央行曾通过121号文件规范房地产贷款行为，并采取被认为颇为市场化的手段——提高存款准备金率限制银行贷款，但效果乏善可陈。在利率没有实质性提高的情况下，直到2004年4月，中央政府达成共识，以严格土地管理和银行窗口指导这两条行政手段加强控制后，投资过热的情况才有所降温。

　　这种情况表明，在不能动用利率政策的条件下，尽管行政性的手段有着诸多缺陷，但客观上对控制经济过热的确能起作用。