利率差异主导货币走势

　　2007年，全球经济增长将会温和放缓，一些主要的中央银行将采用不同的货币政策。
　　我们预计，美国、加拿大和英国的中央银行将会降低利率，而日元的套利交易将会展开，从而对高收益货币产生压力。此外，由于供给有限，而且有关伊朗的地缘政治问题依然存在，石油的价格还会继续走高，使石油出口国的货币受益。
　　因而，今年的三个主题是：其一，各国利率周期产生差异；其二，日元套利交易松动；其三，石油价格继续保持在高位。基于这三个主题，我们提出如下建议：
　　——卖美元，买欧元；卖英镑，买欧元。
　　历史上，在全球经济强劲增长的时期，美元曾大大获益。但是我们认为，在现在的全球经济条件下，美元将会丧失一些支持。
　　我们的美国经济研究小组认为，美联储从2007年3月到明年全年都会削减利率，联邦基金利率将会从5.25％下降到4.25％；美国住房市场的降温将会扩大到制造业和劳动力市场，这使联储将其关注重点由通货膨胀转变为经济增长。结构性的因素也将使美元显著疲软。尽管美国经济增长放缓，欧洲和日本增长加速，中国和印度经济保持强劲增长的状况开始平抑全球的不均衡，但是政策制定者依然对汇率问题表示担忧。
　　在全球经济增长放缓时，欧元的表现要好于美元、日元、澳大利亚元和新西兰元。我们的欧洲经济学家们已经修正了他们对今年欧洲中央银行利率的预期。
　　他们预期欧洲中央银行将会上调利率三次，每次0.25个百分点，使其今年的再融资利率达到4.25％，与联邦基金利率处于同等水平。因此，我们建议投资者今年卖出美元，买入欧元。还有一种选择，就是卖出英镑，买入欧元，因为我们预计英格兰银行也会削减利率。
　　——卖美元，买日元；卖瑞士法郎，买日元。
　　日元在2006整年都处于疲软状态，但是我们相信，有几个原因将使它在2007年收复失地。
　　首先，总体的风险规避倾向正在增加，并且由于今年世界经济增长放缓，全球政策制定者政策性失误的范围将会扩大。此外，已有一定地位的对冲基金回报率在降低，伊朗拥有核武器的野心导致地缘政治风险增加，这些因素都可能增加金融市场的波动。据以往经验，日元在风险规避时期会出现反弹，因为投资者会在这个期间增加以日元投资以降低他们的风险。
　　第二，日本的政策制定者对弱势日元的态度已经转变。日本的重量级官员对日元的态度从默示地鼓励日元的疲软转变为开始警告日元不能再进一步贬值。2006年底，日本副财政大臣渡边博史发出了日元不能再进一步贬值的警告，同时，日本中央银行也越来越多地讨论日元的套利交易。
　　日本央行的言辞干预和汇率进一步升高的市场预期使卖空日元的投资者感到担忧。下一年度美元兑日元汇率将进一步下跌，因为联邦利率的削减将会减少日本对美国的资本输出，而且套利交易会受到打压。我们还认为，投资者应该密切关注瑞士法郎对日元汇率。在没有套利交易的情况下，购买日元的成本还是很高的。但是卖空瑞士法郎对日元汇率是一个成本较低而又可以获得日元仓位的方法。与其他的日元交叉汇率一样，在2006年由于日本央行迟迟不加息，使得瑞士法郎对日元的汇率持续提高，但我们认为，瑞士国家银行即将结束它的加息周期，而日本银行的这个周期则刚刚开始。
　　此外，日元比瑞士法郎更有可能从外汇储备的多样化（即增加美元以外的外汇储备）中受益。日本金融市场是世界上流动性最强的金融市场之一，并且日本还是全球第二大经济体。
　　主要的中央银行都将开始增加其外汇储备中日元的仓位。在过去几年，由于日本政府债券的低回报率，各中央银行外汇储备中日元的份额一直不高。但是，最近俄罗斯央行已经宣布将增加其日元储备，新西兰储备银行则在上一年的年度报告中表示，它也将更加看好日元。从瑞士国家银行公开的数据来看，它已经在重新扩大日元资产。
　　——卖瑞典克朗，买挪威克朗；卖美元，买加元。
　　尽管全球经济增长放缓，我们预计今年的石油价格会依然稳定。这将会为石油输出国的货币提供良好的外部环境。在G10集团的货币中，较高的石油价格将继续使挪威克朗和加元受益。因此，我们认为挪威克朗兑瑞典克朗的汇率将会收复失地。
　　瑞典中央银行将在今年夏天在3.50％的水平上停止加息。相反，挪威央行将在更长的时间内继续提高利率，它的基准利率在今年末将会达到5.00％。此外，虽然瑞典的新政府已经保证将会出售国有资产，但也决定加快其偿还外债的步伐。后者将抵销与前者相关的资金流入。
　　与瑞典和挪威相反，下一年度加拿大银行将会效仿美联储和英格兰银行削减利率。但是，加元兑美元的汇率的高位将出乎市场预期，因为购并资金持续地流入加拿大的能源产业。并且我们认为，美元/加元组合仍是非常有吸引力的卖空美元的工具。
　　——卖新西兰元，买澳元。
　　新西兰储备银行可能在近期内继续保持强硬，但更可能的是，在全球经济增长放缓下，新西兰储备银行未来也将发出削减利率的信号。另一方面，在过去几年中，澳大利亚储备银行调整利率的动作没有像新西兰储备银行那样激进，因此我们预计，它将不大会像新西兰储备银行在2003年面对经济衰退时那样被迫削减利率。■

作者为瑞银投资银行外汇研究部策略师