中国式操盘

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□ 记者 郭琼付涛毕爱芳

换手率异议
    以2006年基金交易总额9万亿元、流动市值大约3万亿元这两个数据来推算，中国市场的基金平均换手率约有300％。此外，据《财经金融实务》了解，去年券商自营盘、委托理财盘的换手率更高达500％。而国外股票型基金的换手率不超过100％，一般在70％－100％之间。换手率高在中国市场是普遍情况，亦颇受国外投资者或研究者疑议。
　　业内人士普遍分析，很多因素导致国内基金的换手率高企，比如市场环境、投资理念等。中国作为新兴市场，波动性较大，投机气氛较浓，换手率相应也较高。一方面，在波动性大的市场中，如果操作得很好，高换手率亦可能赚取高收益，因此从专业投资人的角度看，换手率是个中性的概念，较高换手率是可以容忍的；但另一方面，高换手率也带来较高的交易成本，长期频繁交易累积的交易成本可能会影响基金的实际回报。
　　泰达荷银基金管理公司副总经理、投资总监刘青山认为，价值有时候不是由时间决定，而是由目标价格决定，假设某只股票计划拿两年涨到100％，但它在几个月就到了100％，所以可能提前出售。去年股市单边暴涨导致很多股票估值迅速到达投资预期，这也是导致换手率增加的一个因素。
　　海富通基金管理公司副总裁兼投资总监陈洪说，海富通基金的平均换手率在150％左右。需要注意的一点是，换手率需要和基金承诺的投资策略与风格相匹配。
　　比如，“我们担任投资顾问的一只QFII基金（扬子基金），2006年的换手率约为73％，这是因为这只基金产品条款中明确限制换手率必须在100％以内，这个产品的客户都是欧美地区的机构投资人，产品的指标和特征均向客户说明过，所以必须遵守。目前换手率过高所隐含的一个行业普遍性问题就是产品特征的漂移，这一点需要引起业界的注意。”
　　上投摩根基金管理公司投资副总监、阿尔法基金经理孙延群告诉记者，自己去年中期的换手率是68％，应当是市场中换手率较低的基金，而其时市场上有的基金换手率已达到600％。孙延群认为，在国外，共同基金只要战胜指数就可以了，国内的共同基金经理却跟国外的对冲基金经理相似，除了追求大盘带来的平均收益回报，还要追求给投资者带来超额的回报。