WTI价格将弱势反弹

 　 全球原油市场基本面趋紧。国际能源署最近发布的石油市场报告显示，在今年头两个月中，经合组织国家的原油库存下降了126万桶/天。这一趋势很可能持续，从而使得今年第一季度的库存下降幅度成为近十年最大的一次。
　　由于亚洲2月平均气温远高于正常值，近期的数据显示亚洲库存在2月也有所下降。欧洲经历了有史以来温度最高的暖冬，因而其库存的下跌幅度也大于以往的平均水平。
　　日本和欧洲的原油库存分别下降了900万和1100万桶。上述两个地区最近五年同期下降平均值，分别只有550万和800万桶。
　　在今年2月5日到3月16日的这六周中，美国的原油库存下降了6000万桶，过去五年同期的平均下降量仅为1760万桶。
　　过去一年的大部分时间，全球原油库存都异常的高，而美国、欧洲以及亚洲库存的下降使得全球库存下降到了正常水平。
　　尽管美国经济增速放缓，原油市场仍出现了吃紧的情况。今年2月美国的气温较去年同期低，促使美国的石油需求大增。天气因素使得石油需求增加了55万桶/天。但即使剔除天气因素，美国的石油需求仍比去年同期增加了2.4％，也就是50万桶/天。
　　在美国经济数据走弱的大背景下，这种需求上涨尤其引人注目。
　　我们的经济学家预测，美国的经济增长速度会从2006年的3.3％下降到2007年的2.1％。从过去几周的经济数据来看，一季度的经济增长率仅为2.0％。1月，新住宅销售下跌了16.6％，抵消了2006年最后两个月的增长。美国房产市场的走弱还会拖累消费性支出。另外，工业生产在1月减少了0.5％。
　　2月的低温在一定程度上刺激了需求的增长，不过，基本面情况趋紧的主要原因还是在于2006年8月以来能源价格的大幅下跌。
　　即使在经济增速放缓这一利空情况下，能源价格的下挫还是刺激了需求的增长。正如我们以前所强调的，经济增长和石油价格变化是推动石油需求增长的主要因素。
　　值得一提的是，价格的变化而非价格本身才是推动石油需求增加的因素。能源价格水平决定了消费者对于能源的需求量。由于收入随着经济增长而增加，能源价格必须有更大幅度的上涨才能减缓能源需求的增加。
　　从2005年1月开始，需求增长和价格变化幅度之间的反比关系在美国的石油产品市场相当明显。机动车用汽油的需求量和汽油的价格变化密切相关。飓风丽塔和卡特里娜导致了石油的短缺，随后汽油价格上涨了50％。于是，需求在2005年9月应声下跌。反之，能源价格在2006年下半年大幅下跌，美国机动车用汽油需求就加速上涨，比去年同期增长高达6％。
　　近来，尽管经济不景气，机动车用汽油需求还是在价格与去年持平的情况下上涨了1％。在柴油市场，情况也很相似。柴油零售市场的变化反映了需求的增长。2005年中期以来，美国市场柴油需求的增长相对缓慢。然而，随着2006年秋季柴油价格的降低，需求量便开始加速增长。柴油价格的下降是去年秋季能源价格下调的一部分，而去年10月柴油规格的变化也是不容忽视的拉动因素之一。
　　去年美国运输燃料规格的变化，可能将继续支持机动车用汽油和柴油需求量的增加。
　　在机动车用汽油方面，乙醇替代了甲基叔丁基醚（MTBE）成为汽油的燃料添加剂。这使得汽车在行驶相同里程的情况下需要更多的汽油。同样，超低硫柴油取代低硫柴油后，也使得柴油的需求量增加。
　　能源价格变化在运输燃料市场之外，同样对美国的需求量有很大的影响。
　　发电厂对于残渣燃料油的需求是由燃料油与天然气的价格关系所决定的。当天然气的价格比残渣燃料油高1％时，发电厂倾向于采购更多的燃料油进行发电。受飓风丽塔和卡特里娜影响，天然气价格在2005年末大幅飙升，从而使得残渣燃料油的需求也随之显著增加。但由于2005年至2006年冬天的气温高于正常值，天然气的存量大增。库存的增加导致了价格下降。
　　在2006年夏季的大部分时间，天然气价格都比残渣燃料油低1％，而这也使得燃料油需求在2006年的大部分时间持续走低。
　　最近，由于2月气温要低于以往的平均水平，而且1月石油价格下跌，天然气随之攀升，较之残渣燃料油的价格高了1％。这又使得残渣燃料油需求量大增。
　　全球原油价格反映了市场面趋紧的情况，但WTI（西得克萨斯轻质原油）现货价格对于市场的反应却相对滞后。
　　布伦特和塔皮斯是与WTI具有可比性的轻质原油。在近期合约走强的带动了，它们的现货价格在经历1月的低位之后，在2月就有了强劲反弹，在3月不是保持在高位就是小幅走强。但WTI的价格有所下跌。然而，我们认为，最终WTI和其它相似原油的价格差会消失。
　　另外，WTI的期货价格也有相当幅度的下跌，从而使WTI和其他类似原油的期货价格出现了一定幅度的差距。
　　我们认为WTI这种反常的表现可能与一些地区性的因素有关。2月中旬的一场大火，使得Valero Mckee这一有着日加工能力17万桶的工厂停产。作为WTI的重要消费者，Valero Mckee的停产使得WTI价格有了向下的压力，从而使得获利盘获利回吐。
　　美国中部地区炼油厂的加工量已经开始增加。随着美国炼油厂结束维护工作，其加工能力开始提升，对原油的需求量也随之增长。另外，中部地区新增的炼油能力也会使对原油的需求量加大。我们认为，炼油厂的加工量在未来的三个月中会增长136万桶，达到1595万桶这一峰值。
　　鉴于需求量的大幅增长，我们认为,关键问题就是原油供应能否跟上需求增长的步伐。虽然美国目前的原油库存适中，但库存未来的走势取决于进口量。进口量对于原油的价格会有重要的影响。OPEC的原油产量和美国的原油进口一直有着密切的关系。最近，OPEC会议决定维持目前的原油产量。
　　据此推算，美国最近的原油进口量会在950万桶/天到1000万桶/天之间。虽然这只是一个预测，但随着炼油厂对原油需求的增加，如果进口量保持在上述的水平，美国原油库存会大幅下跌。即使OPEC产量恢复到2006年减产之前的水平，库存依然会下降到3.05亿桶——近三年的最低位。为了避免库存的大幅下降，美国必须增加进口：要么促使OPEC增加产量，要么吸引加拿大和其它市场的出口。
　　WTI近期相对于其它市场的弱势，会使美国的原油进口量保持在最近的低位。然而，随着美国炼油量的上升，如果进口量保持在这样的水平，美国的原油库存在未来的几个月会大幅下降。由于美国市场对于原油需求加大，而且市场无法满足需求导致库存急剧降低，我们认为WTI现货和期货价格的弱势情况不会持续。即使从现在的库存情况看，WTI的近期和远期合约价格也是偏低的，这更证明了WTI价格的弱势只是暂时的。■

　　作者为高盛全球大宗商品研究主管