７月13日，布伦特原油价格收于77.57 美元/桶，达到了有史以来的第二高点，仅仅略低于2006年8月7日达到的78.3美元/桶。
表面看来，今夏的石油市场与去年夏季十分类似，原油及成品油的价格接近同一水平，6月的全球库存与去年同期相同，OECD总体石油库存也与去年持平。
甚至今夏的原油库存与成品油库存差额也与去年同期相近。其原因是，在炼油厂停产时间延长的背景下，美国的高原油库存和低成品油库存几乎被欧洲和亚洲地区的高成品油库存和低原油库存相抵消。此外，市场投机性净仓位量的相对值也和去年相似。当媒体着重报道净投机多头头寸在过去数周内刷新历史高点的时候，未平仓头寸数量也在持续上涨，这使得投机性多头头寸相对于未平仓头寸的比值和去年相同。
今年油价与去年的明显相似性，令我们产生疑虑：市场是否会重蹈去年的老路？
但在对当前市场谨慎分析后，我们认为，尽管表面相似，但目前高企的油价与去年相比的关键不同点在于：今年的基本面比去年强劲得多。具体如下：
第一，原油产量较去年夏天减少了100万桶/日。非欧佩克成员国的原油生产持续下降；而沙特阿拉伯、阿联酋以及科威特等国维持低产出的时间比人们预期的更长。
第二，原油需求较去年夏天提高了100万桶/日。全球经济的强劲增长刺激了原油需求提高。
远期曲线时间价差趋紧，同时布兰特原油期货曲线在上周呈现现货大幅度升水行情。这证实了远期曲线正在对市场短缺（与去年的市场过剩形成鲜明对比）有所回应——2007年上半年，全球库存一直在以创记录的速度下滑，造成布伦特市场出现现货升水。2007年上半年，OECD的总库存平均每天下降16万桶，而去年同期的总存货量每天增加66万桶。
此外，由于对地缘政治和飓风的担忧远低于去年，基本面驱动因素对于价格上扬起的作用会更大。
综上所述，我们相信，今夏油价上升基于更坚实的基本面，这使得当前油价存在相当大的上行可能。尽管欧佩克增加产量的信号可能会引发投资性多头清仓，导致油价每桶下跌5至10美元，但只要全球经济维持强劲，这种价格回落就只会是暂时性的。而随之而来的剩余原油产能的下降，会令市场更加波动。
我们认为，沙特阿拉伯、科威特和阿联酋等国夏末的石油生产增长，对于避免秋季油价突破90美元/桶至关重要。在欧佩克成员中，它们是仅有的去年曾大幅削减供给量、而今年油价上升情况下仍未增加供给的三个国家，还保有大量剩余产能。
从去年八九月开始，出于需求减少以及非欧佩克大国增产的预期，沙特阿拉伯、科威特和阿联酋大幅削减生产以抬升油价。然而，在去年四季度及今年一季度的低油价促使需求大幅迅速增长的情况下，非欧佩克国家的石油产出未能显著上升，导致市场处于短缺状态。
历史数据表明，无论配额是否增加，油价反弹都会促使沙特阿拉伯、科威特和阿联酋增加产量。它们目前这种价格上涨近50％仍毫无反应的状态非常罕见。我们不禁要问：这次有何不同？
我们预估，如果欧佩克保持目前的生产水平且今冬天气正常的话，总体石油库存会比去年年末减少逾150万桶（即6.5％）。在需求没有作出反应的情况下，价格将提升至95美元/桶。如果考虑到价格上升对需求的打压以及全球经济增长减缓的可能，油价估计会上升至88美元/桶。
以上这些分析强化了这样一个观点，即沙特阿拉伯、科威特和阿联酋的石油增产有助于市场的重新平衡以及油价更为温和的增长。我们认为，这三个国家一直在放缓石油生产增速主要是基于以下三个同等重要的原因：
首先，由于该地区经济的强劲增长，海湾合作理事会（GCC）国家的本土石油需求出现了创记录的增长。这种强劲增长以及夏季空调使用高峰的到来，致使该地区出现了轮流停电的情况。为了满足强劲的电力需求，一些一直用于产油的能源被转用于发电，而沙特阿拉伯也在今年夏天进口了第一批燃料油。尽管近期的海豚天然气项目（Dolphin gas project）会改善目前的状况，但直到今年夏末，这些国家的内部需求仍会非常强劲。
第二，过去一年中，GCC国家认识到，在目前价格下，它们面临的来自其他生产者的竞争压力非常小。而我们也认识到，即使在石油价格为每桶65美元甚至70美元的情况下，原油供给源也很难同比例增长。详细地说，我们发现：
——加拿大焦油砂地带的能源、水以及劳动力的瓶颈问题很严重，因此，在油价70美元/桶的情况下，产量也不会显著提高，而且，推动焦油砂生产过程中使用核能以及引进外国工程师的关键性政策变动，在短期内也不太可能实施。
——在新兴产油国中，委内瑞拉奥里诺科（Orinoco）地区的资产国有化导致其产出量大幅下降，并且没有进一步的外国资产的注入。
——生物燃料生产的扩张已急剧拉高农产品价格，这反过来将许多生物燃料原来65美元一桶的补贴生产成本，推高到了150美元一桶的水平，而如此循环，还可能进一步拉升农产品价格，并提高生物燃料的生产成本。
——埃克森美孚公司由于成本过高而放弃了其气转液（gas-to-liquids，下称GTL）工程，南非煤油气公司（SASOL）在卡塔尔的GTL工厂也在兴起阶段遇到了技术问题，而壳牌公司的GTL项目成本远远超过了预算。以上这些情况都说明，在油价为70美元/桶的情况下使用GTL方法还是不现实的。
第三，如果沙特阿拉伯、科威特和阿联酋把产量提高到每天100万桶，则全球的富余产能所剩无几，这会使得海湾合作理事会（GCC）国家的谈判筹码减少，从而增加了其政治风险，同时也会给石油消费国带来经济风险。
最后一点显示，即使沙特阿拉伯增加石油产量，长期的低价也是不可能的。如果它不增加产量，石油现价可能会上升到95美元/桶，而远期价格仍会维持在70美元/桶左右，这会导致现货价格和期货价格出现严重的价格倒挂。而如果沙特阿拉伯增加产量并减少其剩余产能，远期价格会上升而现货价格会走低，出现严重的现货贴水。在这种情况下，远期油价将会增长到80美元/桶，即使现价有所回落，情况也会变得更加复杂。
虽然由于大量投机头寸清仓，欧佩克提高产量的信号可能使油价立即下滑5至10美元/桶，但是鉴于强劲的潜在基本面，产量上升对市场产生影响的时滞，以及闲置产能降低带来的冲击，这种油价的下滑很可能是暂时的。
对于近期油价走势的判断取决于沙特阿拉伯是否会增加产量。在全球燃料油和重油的价格如此强劲的情况下，沙特阿拉伯应该有能力在使市场稳定的前提下提高重油产量。只要他们愿意，他们就有足够的能力这样做。
我们对未来12个月WTI（西得克萨斯轻质原油）价格预测为73美元/桶。这是基于欧佩克减产势头立即逆转的假设。但是，如果沙特阿拉伯的石油产量没有显著增加，我们的预测值将面临上行风险。■
作者为高盛全球大宗商品研究主管
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