金属价格风险几何

　　因宏观经济走势不明朗，最近几周基本金属的价格继续走跌。基本金属的需求也令人担忧，比如，铜的价格已经由2007年10月早期的最高记录下降了大约20%，回到2007年3月中期的水平，其余的基本金属同样表现疲软。
　　在很多方面，完全有理由对宏观经济表示担忧。
　　美国市场需求下滑，尽管中国市场目前依然需求旺盛，但价格下滑的风险不能不考虑。比如，中国政府在过去几十天里再次确定对投资领域和贷款增长作出行政限制。
　　就当前而言，中国数据仍然是乐观的。我们用市场公允估价模型更新了对基本金属的价格弹性预测，这有助于我们在经济环境恶化的情况下对价格下降幅度作出预估。
　　基本金属整体价格在过去两年维持窄幅波动，特别是铜和铝的价格。比如，铜的价格在过去两年间维持在7000美元/吨—8000美元/吨之间。我们认为，虽然“金砖四国”和新兴市场之外的需求已经放缓，特别是美国市场，但中国市场对基本金属的需求仍然强劲。而且，低库存、供应紧张情况依旧，而且长期高价才能抵补产量和投资成本上升的影响，这使得市场价格维持在高水平上。中国买家在价格上升或下降之时可择机进出市场，当下的中国已经能够保险地建立或撤销营运储备。
　　当前，我们处于交易价格范围的低端，铜现在下降到约6500美元/吨。我们认为，基本金属的大量卖盘是对美国经济活跃程度减弱从而削减金属需求的反应，而来自中国的需求则起到支撑作用。
　　没有任何一种迹象表明，美国的金属消费已经达到最低点，在过去18个月美国的金属需求显著下降，与金属需求表现一致的是房地产和汽车市场。然而，没有一个市场有好转趋势。但是，我们不认为美国会发生严重的经济衰退。
　　中国工业继续保持高度活跃，固定资产投资已在加速。中国在这样一个疲软的全球市场（除中国以外）中推迟购买金属并不奇怪，但如果中国在经济持续走强之际却不进入这个市场，则是令人吃惊的。
　　前几个月，全球基本金属消费量保持较好的状态，但高盛的先行性指标认为，在未来几个月消费量会显著下降。同样，交易所全球金属库存量近来迅猛增长，库存将持续增加。
　　另一方面，中国政府已经表明，要放缓经济活跃度以更好地控制通货膨胀压力——货币工具被证明无效。最近若干报告显示，中国政府欲遏制投资活动，给了交易员一个不再买入的理由。但作为终端市场，中国的经济数据依然坚挺，对中国制造业和建筑业需求停顿的担忧仅仅是担忧而已。  
　　我们的模型依赖工业活动（金属需求的代表）和库存作为公允预测的主要依据，当前这两个数字都比较乐观。工业活动虽然放缓，但仍具有活力，库存虽然增长，但绝对量很低。先行性指标显示，未来几个月库存和需求都会有更大的增长潜力。
　　在市场估价模型的基础之上，我们计算出金属价格与基本面变动的地区弹性。如果情况进一步恶化，这些能帮助我们为那些希望估计到金属潜在下降趋势的人提供一个“预先估价”。
　　全球工业活力指数减少一个百分点，相当于大部分金属价格从当前水平下降差不多9%。同样地，全球金属库存的日增加水平也伴随着金属价格的下降，价格下降区间从铝价的5%到铅价的22%不等。
　　最后，美元的波动对未来金属价格的影响不大，10%的升值（贬值）相对应的是基本金属1%—3%的价格下降（上升）。当解释这些弹性时，需要注意这些估价是建立在一种将基本面和价格通过“期货贴水”联系起来的高度非线性模型的基础之上。考虑到现行价格和现行基准, 这些估算是可靠的。
　　在未来几个星期或几个月里，金属需求和经济展望的数据即将公布。我们相信，这些敏感性分析将有助于测算金属价格的潜在风险。■