熊市投资关键词

　　自2008年初开始，美国及其他国家的经济下滑备受市场关注，股市阴霾密布。尽管如此，我们相信，股市的基本价值仍然存在。瑞信根据这一背景，勾画出2008年度十个投资主题，其中既包括具有高风险、高回报潜力的产品，也有一些较稳健的“安全”投资项目。
　　
　　边境市场（Frontier Markets）
　　根据边境市场的投资理论，我们需要把目光由发达市场和新兴市场移向那些经济和金融市场均未完全开发的边境市场，其中包括一些在非洲的市场、一些在印度次大陆的市场，如巴基斯坦，以及一些在亚洲和拉丁美洲的较小型市场。虽然这些市场充斥着风险和不明朗因素，但我们认为这些边境市场具有不俗的长期增长潜力。如果投资者希望发掘最深厚的增长潜力及若干最富有趣味的投资领域，边境市场会符合他们的要求。
　　
　　亚洲货币（Asian Currencies）
　　2008年，虽然我们预期欧元仍会进一步微升，但我们相信较重要的外汇投资主题是亚洲和某些新兴市场货币的持续强势。亚洲货币中，许多汇率偏低，未能跟上欧元的升势。这些货币具有长线的投资价值。短期内，亚洲国家有不少仍将有良好的经济增长，即使可能轻微放缓，但增长率仍非常强劲。在食品价格上升及各类商品价格高企的情况下，亚洲国家难免受到通胀风险威胁，因此它们更有理由允许本国货币升值。此外，中国政府允许人民币加快升值步伐，有可能成为一种参考指标，鼓励其他亚洲国家也将本国货币升值。
　　
　　美国总统大选（US Presidential Elections）
　　美国总统初选的新闻充斥各类媒体，这对投资者有什么启示？事实上，选举年通常都利好股市表现。撇除这个因素不谈，如果我们深入探讨个别选举议题，那其中一个应密切关注的地方是专用的医疗护理领域。一向以来，民主党当选对一般药品制造商是好消息，而共和党当选对某些大药厂是好消息，而两党对其他医疗护理行业(如医院) 的影响则参差不一，视选举的事态发展和候选人对医疗护理等行业的态度，这些行业相关股票的表现可能会有反复。
　　
　　通胀挂钩债券（Inflation-Linked Bonds）
　　美国的通胀挂钩债券在2007年的表现十分理想。事实上，它们是表现最佳的资产类别之一。这点不足为奇，因为在实质利率因经济疲弱而下调，而通胀仍然备受关注之时，通胀挂钩债券都会表现良好。有关上述经济情况的说法可能适用于今年上半年的欧元区。有迹象显示，欧元区的经济正开始放缓，虽然幅度不大，但肯定是在放缓之中，而通胀同时持续高企。美国去年利好通胀挂钩债券的因素，今年有可能在欧元区出现。由于通胀挂钩债券与其他不少资产的关连性不高，因此可在整个投资组合中发挥理想的对冲作用。
　　
　　中国消费（Chinese Brand Names）
　　个别中国企业已开始在中国市场以及长远在国际市场上建立强大的消费品业务。中国的消费开支亦正迅速增长；中短期内，中国消费开支将由目前占全球消费约5％-6％的水平急速上升，十年后将达到20％或更高水平。
　　因此，中国公司将很有机会在本地市场建立和拓展业务，并创造自身的强大品牌或在全球层面收购或建立国际品牌。中国品牌是一个非常有吸引力的长线投资概念，投资者可在今年多加留意。
　　
　　气候变化（Climate Change）
　　对世界上每个人来说，气候变化仍然是一个非常重要的投资概念，并已成为一个非常清晰的政治和经济主题。瑞信于18个月前设立另类能源指数，其成份股在过去18个月的表现极为理想，领先大市。2007年初，我们增添了一项水务指数，专注饮水供应和其他与水务相关的公司，与广泛的气候转变主题相呼应。水务指数亦表现理想，同样领先股市指数。一般来说或从投资角度而言，这仍然是2008年一个重要的投资主题。我们认为，这两项指数将继续是投资者一个理想的参考指标。
　　
　　商品（Commodities）
　　在过去两三年，商品是很多投资者投资回报的一个重要来源。我们相信商品的超级周期仍未结束，由于世界经济持续扩张，加上更多人移居城市，商品价格在2008年之后将进一步上升。城市人口多于乡郊人口，似乎是未来几年的趋势，而这必定对自然资源，如燃料、食品的使用构成沉重压力。
　　由于商品种类众多，我们相信有必要细心挑选。举例说，随着世界经济增幅在2008年滑落，石油和其他能源的价格，以及用于制造业和建造业的基本金属的价格，将会出现波动。同时，我们认为某些贵金属，如黄金、白金，均会继续向好。我们同时认为软商品（粮食）的升势可望保持强劲。更重要的是，商品的长远前景仍然十分乐观，不过需要小心选择，并注意某些足以令价格短暂偏离长期升势的周期性因素。
　　
　　社区投资（Community Investment）
　　不少人会向慈善机构捐赠，而我们的一大投资主题便与慈善捐献有关，我们称之为社区投资或普惠金融(inclusive finance)，这种投资与体现社会责任感有关。虽然慈善捐献也很重要，但社区投资却超越这个范畴，着眼以其他投资形式协助人们达到通过行善所希望实现的相同目标。
　　举例说，小额融资通过向新兴市场的人民提供如50至100美元的小额贷款，可以帮助建立或经营小生意，让他们有能力脱离贫困。另外，如“金字塔底部”(bottom of the pyramid)投资，是以向世界赤贫人口大量销售低价商品的公司为投资对象。这些产品质量良好并以低价发售，由于销量庞大，这些公司仍能赚取利润。投资者还可支持非盈利机构及那些能体现社会责任感的不同投资。
　　我们认为这是一个重要主题，正如20年前，大部分投资组合都是以股票和债券为主要成分，但投资者现在的目光已超越这两个狭隘的范畴。我们觉得投资者现在不会只是考虑慈善捐献，而会以更广泛的途径运用资金，从而有效实现消除贫困等目标。虽然这些项目的回报也许比不上社会意义较轻的项目，但仍然不失其投资价值。
　　
　　廉价的不良资产（Cheap Distressed Assets）
　　廉价的不良资产包括房地产、银行和金融资产和若干种类的债务。由于过去一年的环球信贷危机和所引致的金融问题，不少资产的价格已显著下跌。这包括商业房地产、不少与住宅按揭有关的资产、以及银行股票和银行债项。
　　这个投资主题背后的理念，是投资者需要考虑不良资产的估值是否贴近被低估的水平，即资产的价格是否已完全反映资产的负面因素。在不少情况下，我们会关注处于极低水平的各项估值指标，例如市盈率对历史平均水准有60％折让。我们也可留意息率比许多公司债券高的银行债券，或者现价出现折让，坏消息开始减少甚至逐渐传出好消息的银行股。这对某些受次贷风暴严重打击的金融资产来说，可能稍微言之过早，但苦候这些机会的投资者，却可能认为事态很快会有转机。
　　
　　优质债券（Quality Credits）
　　优质债券是定息产品投资组合的重心，不少投资者视之为投资组合中风险较低的部分。
　　在这些核心投资组合中，我们认为投资者应以安全为上，侧重在经济放缓之时，发行人的现金流量看来仍然颇为稳健的债券。我们认为投资者需要专注于短期债券，因为长期债券的息率一直走低。在不少情况下，长期债券，包括优质债券的票面收益率均低于名义本地生产总值增长。这往往是票面收益率有机会上升，因而导致债券价格下跌的风险信号。
　　我们要向投资者传达的信息是，安全至上，继续持有以定息产品为核心的投资组合、持有现金流量处于合理水准而质量较高的债券，及年期较短的债券。
　　虽然今年上半年的市况较为困难，但正如上文所述，我们认为，市场上仍有不少可以把握的投资机会，可为投资者带来有吸引力的回报。■

　　作者为瑞信环球经济及策略部主管兼环球研究部主管