非常规的挑战

　　中国经济面临的风险，不是几个城市的房地产价格下跌，不是几家地方政府融资平台偿债困难，也不是若干信托产品的违约，而是上述分散的风险连成一片而成为系统性风险。美欧英日的非常规货币政策（以下简称UMP）退出，便是可能触发系统性风险的外部因素。应对UMP退出可能诱发的系统性风险，将是中国的巨大挑战。

　　讨论应对UMP退出对中国的挑战，需要先看在过去六年里UMP是如何影响新兴市场国家和中国的；而为回答UMP已经产生的影响，我们需要理解UMP近年在全球流动性扩张中的关键作用。