中央银行的难局

　　未中国的宏观条件将面临大拐点。

　　未来五年至十年，中国将面临人口红利的窗口关闭和制度红利的衰竭，经济增长的潜在中枢随之下移，投资和储蓄结构或会发生深刻变化，这可能导致过剩储蓄消失，经常账户差或被抹平。与此同时，美国“服务业可贸易水平”的经济再平衡战略深化，将导致其经济中可能出现越来越明确的长期回报率回升的预期，1998年以来经常账户逆差恶化的状况或将被大幅修正，债务的前景因此而可能变得可持续。

　　这样的逻辑最先灵敏地从中国的外汇占款的变化中体现出来。2011年四季度开始出现了自1998年以来未见到过的情况：外汇占款连续三个月度净减少。2012年虽然外汇占款恢复了正增长，但增量超乎预期的羸弱。1月-3月外汇占款新增分别是1409亿元、251亿元和1246亿元，4又再现606亿元的负增长。前四个月才增加了2300亿元，全年新增外汇占款恐怕不足1.2万亿元，而去年全年新增是2.77万亿元，过去五年中平均年度新增更是3.1万亿元的天量。