股市调整拉开序幕

　　许小年

　　毫无疑问，A股市场存在着泡沫：A股市场的市盈率几乎是全世界最高的，但却没有增长潜力最高的上市公司。恰恰相反，上证A股市盈率从1995年开始上升，每股盈利却在下降，其现金分红比率（现金分红与股价比值）也从1995年的2.7%下降到2000年的0.83%。相比之下，台湾股票市场的现金分红比率平均为3%。

　　较为严格的统计分析显示，A股价格的变动只有65%能用基本面解释，而这个比率在纽约交易所高达85%。换句话说，A股股票价格的噪音成分比美国高得多，特别是小盘股，其基本面的信息含量只有47%。上述结论和我们的日常观察相吻合：中国证券市场普遍存在价格操纵和虚假信息驱动投资等现象。如果考虑到财务报表有意或无意的会计错误，A股市场的泡沫可能比上述数字显示的还要大。至于虚假财务报表，媒体广泛报道的银广夏事件仅仅是冰山一角。