美国国债收益率曲线的困境

　　唐双庆

　　目前美国国债收益率曲线前端的坡度和普遍认为的美联储将会采取的货币政策明显格格不入，成为利率市场不能化解的主要矛盾。这个矛盾在几个季度前就一直存在。收益率曲线一直“预测”经济活动会对降息刺激反映强烈，因而联储会在六至九个月内开始加息。但事实上却是经济持续疲软，联储持续降息。这个期盼和现实之间的巨大矛盾至今愈演愈烈。

　　有人把此归咎于联储在11月6日降息后的总结发言。这个发言所表达的是市场最不愿听的意见：宁可把政策调得宽松一点，将来收回也不迟。但它表达的升息政策纯粹是假定性的，其主要基调和内容始终是看淡经济回升的前景。联储在12月21日降息后更是重弹“菲力浦斯曲线“的老调，认为11月劳工数据所显示的低调意味着通胀会持续在低位。可以安全地说，几乎没有什么市场参与者认为联储会很快在货币政策上转向紧缩。大部分人认为迟缓的经济表现会给联储充分的空间，在最后一次降息后把利率维持在低水平。那么同样的市场参与者心里想的和做的为什么如此不同呢？