133期文萃

大行研究
　　通胀预期比CPI增幅高3个百分点
　　中国国际金融有限公司首席经济学家 哈继铭等
　　长期以来，中国的政策制订者在选择货币和汇率政策时，一直将消费价格指数（CPI）的变化作为通货膨胀的主要指标。但是，近年来投资的加速增长，对能源和运输价格形成了巨大压力。为将通货膨胀率控制在既定水平之下，政府选择采取直接控制价格的手段；对价格的直接控制进一步刺激了需求，却无法扩大供应，从而导致了“瓶颈”的产生。
　　价格控制使供不应求的商品和服务的价格无法向CPI传递。因此，真实通货膨胀压力被人为压制，无法在CPI中反映出来，形成隐性通货膨胀。
　　通过间接方法计算，我们发现，2002年、2003年和2004年的真实通货膨胀率比官方CPI增幅分别高出0.89、1.32和1.58个百分点；今年一季度，这一差值为0.82个百分点。若将隐性通货膨胀和房价上涨都考虑在内，估计通货膨胀预期高于CPI增幅约2－3个百分点。
　　例如，2004年中国真实通货膨胀率高达7％左右，比公布的3.9％CPI通货膨胀高出3个百分点。这反映了公共服务和要素价格管制下的隐性通货膨胀。
　　高通胀将损害经济增长的可持续性以及经济、金融的稳定。上述分析对政策制定的意义在于以下几点：
　　首先，制定货币政策的依据不应仅局限于公布的CPI变动，而应以更为广泛的通货膨胀指标为基础；
其次，由于居民实际认知的通胀水平或通胀预期高于官方通胀数字，政府应提高利率控制房价，抑制投资过快增长、改善宏观经济与金融稳定；第三，实际汇率调整的压力不应仅由显性或隐性的通货膨胀承担，还应通过对人民币名义汇率水平的调整进行分担。国际和国内经验均表明，高通胀包括房价的过快上涨，将损害增长的可持续性以及经济和金融的稳定。全文详见网络版www.