消费股市盈率不合理

　　陈昌华

　　在过去几个月中，全球出现了一股投资于新兴市场的热潮，其中消费类股票是一个特别受追捧的板块。这在中国也不例外。不论香港还是内地股票市场，消费类股票的市盈率动辄达到20至30倍或更高。我们要问的是，这样的市盈率合理吗？

　　这一问题可以分解为以下几个子问题。

　　首先，我们是否有充分的理由相信，中国消费增长能够在目前的水平上大幅加速？

　　从去年开始，中央政府提出要以内需带动经济增长，特别是要减少对投资的依赖，市场便普遍产生一种“消费增长将要加速”的预期。但观察过去十多年中国经济发展的规律和经验，我们发现，除了在通货膨胀率极高的年份（例如1984年和1995年），消费（以消费品零售总额指标为准）增长的波动是相当平稳的，一般在8%-15%之间；即便我们把住宅销售都算作消费（等于假设所有买房者都是用家而非炒家），整体消费增长也只会增加两三个百分点。