原油市场调整在即

    虽然美国汽油价格在上周仍持续攀升，但我们相信，市场即将开始调整。不过，此次的石油短缺问题比以往更加难以解决，原因有三：其一，石油短缺集中在美国中西部内陆地区；其二，美国以外的一些地区呈现强劲的经济增长态势；其三，市场需求相对强劲。
　　——汽油短缺集中于美国中西部地区，这使得恢复供给的难度加大。
　　我们可以看到，炼油厂供应中断的现象高度集中于美国中西部内及周边地区。加之该地区汽油库存水平又较低，因此，其供给恢复更为困难。相比而言，美国其他地区的供给情况要好得多。
    如此就不难理解，为何美国中西部汽油价格相对于其他地区价格猛增。美国过去十年中的汽油短缺更多地发生在沿海而非内陆地区。由于将大量欧洲进口的石油通过水运迅速输送到内陆地区颇费周折——需要更长运输时间，且进口量的增加会导致港口基础设施吞吐能力不足，故在理论上，这次中西部的汽油短缺会更难解决。
　　然而，我们始终相信，到下个月，很多意料之外的供应中断会开始逐步缓解。
　　——美国之外的经济体增长迅猛，导致汽油进口供给难求。
　　激增进口已成为美国汽油短缺最直接的解决方案，而在当前的经济环境下，进口原油变得日益困难。亚洲和欧洲旺盛的经济增长推动了本地区对汽油需求的增长，令美国越来越难以从外国竞得油源。在近代历史中，首次出现全球经济增长中心移出美国的情况。
　　——创纪录的零售价格并非创记录的价格变化，这也是美国的汽油需求增长为何仍然强劲的原因。
　　汽油零售业出现空前的“超高油价”。虽然已有初步迹象显示，过去两个月来一直困扰美国汽油市场的汽油短缺压力开始有所缓解，但上周，美国油价仍然持续攀升，平均每加仑零售价格为3.14美元。这一价位突破了2005年“卡特里娜飓风”、“丽塔飓风”侵袭期间的高价。布伦特原油价格已被拉升到每桶70.00美元，这也是自2006年8月以来的最高价，而当时出现如此高的原油价格，是因为有诸多关于炼油厂供应中断的新闻，这凸显了当时原油市场的脆弱以及美国汽油供应的严峻。
　　在这次汽油短缺中，需求对高价格的反应比2005年飓风期间要小得多。我们一直强调，这是因为决定需求增长的因素是油价年与年之间的增长率（同比增长率），而不是某个时期的绝对价格水平。2005年10月，油价的同比增长率是90%，而现在油价的同比增长率仅仅是12%。因此，尽管当前零售汽油的价格（3.14美元/加仑）比两次飓风期间（3.11美元/加仑）有所提高，这对需求增长的抑制作用却变小了。
　　另外，有一种论调认为，美国汽油需求相对较强的原因之一是由于引进了乙醇混合的新标准，导致能源效能损失。但通过技术分析，我们认为这一论点不适用于汽油产品。
　　尽管处在机动车用油价格的历史高位和美国经济增长疲软的环境下，美国机动车用油需求增长仍具弹性。这也使官方需求数据的可靠性受到质疑。但我们认为这种质疑并无根据。在我们看来，机动车用油需求的增长始终受年价格变动幅度而非价格水平影响，虽然后者价格已升至历史最高水平，但前者近4周的平均变化仅约5%，较为适度。
　　自去年夏天起的价格下降使燃料使用效率降低。今年前三个月内，美国的汽油需求增幅大于汽车出行英里数，二者之间缺乏关联的情况引起人们对美国机动车用油“令人迷惑”的需求增长的关注。参照历史数据，美国汽车出行英里数增长和机动车用油需求增长近期出现的分歧并不异常。因为两组数据的统计方法截然不同。
　　这二者间的关系反映出，继去年夏季末和今年初的价格下降后，总燃料使用效率有所下降。我们认识到，价格可通过各种方式影响总燃料使用效率，使其即使在短期内也可随之变动。
　　我们推荐在西得克萨斯轻质原油期权交易中持有多头头寸。我们预计西得克萨斯轻质原油期权交易时间价差将缩小。
　　在全球石油供应紧张的基本面以及尼日利亚和伊朗争端重提的背景下，布伦特原油价格于上周攀升至九个月来的最高水平，达到每桶71美元以上。此外，尽管美国机动车用油的生产有所下降，其零售汽油价格上周却继续飙升，创出每桶3.25美元的新记录。
　　但西得克萨斯轻质原油（West Texas Intermediate）的情况与其他石油依然不同，其价格仍受到相当大的压制。5月2日，西得克萨斯轻质原油与布伦特原油价格差达到每桶6.54美元的历史低位。虽然今春美国中西部地区炼油厂长期中断供应有复苏迹象，但尚未改善原油存量下降的走势。
　　我们相信，由于预期中美国中部大陆炼油厂的产能反弹，而且加拿大原油进口减少，西得克萨斯轻质原油期权交易时间价差将有所缩小，这可能导致中部原油总储量的减少。
　　进一步，在区域储量降低的同时，我们预期西得克萨斯轻质原油价格会再次反映全球石油更为紧张的基本面，从而，我们预计，近几个月全球原油价格（例如布伦特原油价格）将继续走高，时间价差将更为缩小。
　　就短期而言，正如前面指出的那样，我们相信，市场体系很可能会调整，和先前美国历次汽油供应短缺时的情况一样，市场供求将于未来几周再度趋于平衡。然而，考虑到这次短缺的性质，它需要更长时间、更高的价格才能刺激供给方作出反应。其初步迹象是不久前汽油进口的激增。