评级改革：好的、坏的和丑恶的

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　　人们广泛认为，夸大虚高的信用评级和充斥冲突的评级过程，在加剧2008年的金融危机中起了极其重要的作用。①由于各种各样的原因，包括主要评级机构享有的共享寡头垄断权，实际法律豁免权，以及围绕其共同的“发行人付费”（issuer pays）经营模式所产生的利益冲突，主要信用评级机构（简称“CRAs”）根本就没有多大动力“恢复正常水准”。事实上，它们没有动力“恢复正常水准”到了一种非常离奇的程度。②根据一项估计，在所有以美国资产支持证券（ABS）为基础的担保债务凭证（简称“CDOs”）中，有36%到2008年7月时已经违约。③（①20国集团（G20）2009年4月宣布的关于需要对“信用评级机构的活动进行更有效监管”的协定，正反映了这项共识。见Global Plan Annex：Declaration on Strengthening the Financial System Statement Issued by the G20 Leaders，April 2，2009，London。②有关结构性金融产品的评级极其不准确的调查结果，见Joshua D.Coval，Jacob W.Jurek，and Erik Stafford，Economic Catastrophe Bonds，99 Amer.Eco.Rev.628 （2009）；另见Joshua D.Coval，Jacob W.Jurek，and Erik Stafford，The Economics of Structured Finance，23 J.Econ.Persp.3 （2009）。诸如购买评级之类的评级过程及操作的有关评论，见Efraim Benmelech and Jennifer Dlugosz，The Alchemy of CDO Credit Ratings，56 J.of Monetary Economics 617 （2009）。③John Patrick Hunt，Credit Rating Agencies and the “Worldwide” Credit Crisis:The Limits of Reputation，the Insufficiency of Reform and A Proposal for Improvement(available at http://ssrn.com/abstract=1267625).）