伺机中国债市

理性投资系列之二十八
中国债券市场发展空间巨大，而且现在已到了决定下一步发展速度的关键阶段

　　从投资者的角度看，全球金融市场主要有七种资产可供投资，即房地产、股权（股票）、固定收益产品（债券）、货币市场产品（现金）、国际市场（包括外汇）、大宗商品和衍生品。当然，也可以是以上各种资产类型的组合或结构化产品。
　　其中，衍生品市场规模非常大，不过，衍生品市场很大程度上是机构投资者和业投资者的市场，散户涉足较少。尽管房地产市场的流动性较差、地域性较强，但在七种资产类型中，无疑是规模最大的。以美国为例，居民持有的房地产资产差不多等于股票、债券和现金等其他金融资产的总和。
　　大宗商品是新兴的资产类型，虽非常重要，但目前市场规模仍然较小，原因是大宗商品很难作为价值贮藏工具。今天，一个投资者可以通过直接购买交易所交易基金，来间接投资黄金或其他大宗商品。
　　如果暂不考虑大宗商品市场，一个全球化的资产组合可以近似为50％的房地产投资，20％的货币市场工具或银行资产，17％的债券投资和13％的股票投资。
　　那么，投资者应如何配置自己的资产组合呢？这取决于投资者的风险偏好和风险承受能力。比如，一个风险承受能力较高的年轻人可能偏爱投资股票，而不是债券。
　　债券是一种非常重要的资产类型。债券投资的收益，表现为利息收入（债券到期收益），往往是可预测并相对稳定的。与之相比，股票的价值经常发生波动，股利多少依赖于公司的盈利水平和股利政策。
　　债券的品种纷繁复杂，有三种债券最为常见——政府债券、公司债券和资产支持证券。
　　从全球范围来看，政府债券的规模为25.8万亿美元，占所有未偿债券规模的37.2％，其余为私营部门发行的债券。在所有私营债券中，约三分之二为公司债券，三分之一为资产支持证券。在亚洲地区，政府债券的比重远远大于私营债券，前者规模估计为8.9万亿美元，占整个亚洲债券市场的72.5％。在亚洲，公司债券市场还处于起步阶段，资产支持证券只在少数市场发行和交易。
　　固定收益债券往往投资期较长，是一些长期基金资产组合中重要的资产类型。大多数投资经理会在资产组合中持有一定数量的债券，特别是国债。国债的信用等级高，流动性好，收益波动小。
　　美国债券市场在全球处于主导地位，目前的规模约为14万亿美元，日成交金额超过5000亿美元，每年新发行的债券额度达10万亿美元。与股票市场不同，债券市场仍然是柜台交易市场，交易在主要的经纪人、做市商和他们的机构或者个人客户之间进行。国内外的一些交易所，比如上海证券交易所和纽约证券交易所，也公开交易一定额度的债券。
　　在中国，人们过去往往投资一定数量的国债，用以替代银行存款。近些年，随着股票市场投资收益率的提升，固定收益产品的吸引力已经有所下降。尽管如此，债券投资的好处仍然不可小觑。具体来说，债券投资能够保护本金，同时，如果债券的风险溢价水平不错的话，作为流动性好的一种资产类型，它在投资组合中能够很好地平衡波动性较大的股票和流动性较差的房地产投资。
　　中国的债券市场已经到了决定下一步发展速度的关键阶段。过去几年，债券市场基础设施有了较好发展。中央国债登记结算有限公司业已成立，投资者可以在其站（www.chinabond.com.cn）上获得政府债券的收益率曲线。目前，一年期和十年期政府债券基准收益率分别是3.7％与4.4％。与其相比，一年期银行定期存款利率为4.1％。可见，一年期定期存款的风险相对于一年期国债没有增加多少，但是收益增加较大，因此，一年期定期存款还是有吸引力的。
　　美国十年期国债的收益率是4.2％，相对于中国十年期国债来说，美国国债的吸引力相对较小。一方面，两者的收益率差很小；另一方面，投资美国国债还要承受美元贬值的汇率风险。
　　截至2007年底，中国债券市场存量已达12.3万亿元人民币，相当于当年GDP的50％左右。日本债券市场规模相当于GDP的180％。可以说，中国债券市场仍然有很大的发展空间。
　　2007年，中国债券市场的发行规模达到8万亿元人民币。从投资者结构来看，截至2007年底，债券市场有5900家机构投资者和530万个人投资者在债券登记结算机构登记。
　　随着人民币兑换逐步自由化，对国际投资者来说，以人民币计价的债券将越来越具有吸引力。债券市场，对于散户投资者来说，同样是不应忽略的。■

　　作者为杂志特约经济学家，香港证监会前主席