资本回报的黑夜

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　　“美国金融危机后,美股基本恢复,中国A股反而跌得这么惨?”这是笔者今年以来最常听到的疑问。中国上证综指与美国标普500指数都在2007年10月触顶。经过近五年的调整，标普500指数仅较峰值下跌了10%，上证综指却跌去了65%；美国GDP年同比增幅从3%深跌后回升到2.2%，而中国经济增速几乎拦腰截断，GDP年同比增幅从15%跌至7.6%。这是何故？

　　中美经济就如镜像。

　　过去十年美国经济增速高涨主要受房地产等不可贸易部门的拉动，需求未拉动国内产能快速扩张，更多拉动了对国外商品的需求。当时私人部门对设备和软件的投资增速在最高时仅达到10%左右，较前一个周期顶峰增速低5个百分点，产能利用率也较前一个周期高峰时低5个百分点，失业率却降低至4.5%左右，接近前一周期的最好水平。收入的分配偏向于居民而非资本，国际收支经常项目赤字大幅增加。