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货币政策与经济复苏

来源于 《比较》 2014年第3期 出版日期 2014年06月01日
珍妮特·耶伦

  金融危机爆发至今已逾五年,国内经济复苏悄然推进,或有星火燎原之势。2009年以来非农就业岗位已增加逾800万个,与本轮经济衰退过程中减少的就业数目基本持平。在汽车业强劲复苏的带动下,制造业产出已接近恢复到危机前的峰值水平。房地产行业复苏进程相对缓慢,但亦已出现回暖的迹象。不少分析人士乐观地预测,市场将在中期内实现充分就业,这是金融危机以来的第一次。同时也意识到任重而道远,我们长期期待的充分就业至少要两年以后才能真正实现。

  本文中,我首先介绍联邦公开市场委员会(Federal Open Market Committee,以下简称FOMC)对当前经济形势的看法,并阐释FOMC如何在保持价格稳定的前提下促进充分就业。需要特别强调的是,尽管经济前景可期,但经济增长路径并不确定;有效的货币政策必须在经济复苏过程中及时应对意外的波折变化。本文将重点讨论货币政策框架如何应对意外的经济变化,并分析货币政策与经济复苏的相互作用。

一、经济前景预测

  FOMC维持自2013年秋季以来的预测,即美国经济将持续温和复苏。最近几个月,一些指标显示经济出现转弱迹象,但经济前景是否出现了本质转变呢?这需要具体问题具体分析。2013年冬天,美国大部分地区遭遇极寒天气,FOMC认为这正是近期经济疲软的主要原因,主要论据包括:

  劳动力市场方面,就业状况持续改善。目前,失业率为6.7%,较2013年下半年下降0.3个百分点。其他就业指标也反映出相同的趋势:一是待业人数、兼职工作人数下降,并且降幅均大于失业率降幅;二是前期持续下降的劳动参与率今年以来开始出现回升。

  通胀水平方面,私人消费物价指数走低,从2012年初的2.5%降至今年2月份的1%以下(通胀率是消费物价指数较去年同期的变化。,显著低于FOMC确定的2%长期目标。许多先行指标同样显示出通胀率疲软的迹象。但我们认为,导致通胀率走低的因素是暂时性的(例如:最近几个季度能源价格上升速度减缓,主要进口产品价格显著下降等),但长期通胀预期仍保持稳定。随着短期因素影响的减弱以及劳动市场继续回暖,预计通胀率将逐步回升至2%的水平。

  因此,FOMC预计2016年末失业率将降至5.2%—5.6%左右,通胀率约为1.7%—2%左右(②预测数据来自FOMC 2014年3月会议上提交的“Summary of Economic Projections”(SEP)。SEP是FOMC会议纪要的附件,详见Board of Governors of the Federal Reserve System (2014),“Minutes of the Federal Open Market Committee,March 18-19,2014,” press release,April 9。)。如上述预测能够兑现,美国经济将在危机后的十年中首次达到就业充分、物价稳定的理想平衡状态。我个人认为,这个目标是能够实现的。然而,如果经济增长路径能被完全预测,央行行长的工作岂不成了小菜一碟,货币政策也就乏善可陈了。事实上,经济形势变化总是出人意料,所以FOMC仍需关注经济运行存在的主要问题。

二、FOMC关注的三大问题

  (一)劳动力市场疲软现象是否显著?

  就业最大化是FOMC的政策目标之一。但准确评估“就业最大化”的条件是一个棘手的难题。当前正处于经济复苏初期,距离“就业最大化”状态尚有明显距离,上述难题并不突出。然而,随着目标逐步接近,判定“就业最大化”将成为一个迫在眉睫的问题。因此,FOMC需要形成一套严谨的方法,准确地测度劳动力市场复苏是否全面实现。FOMC在其长期目标及货币政策声明中强调,这种判断往往具有不确定性,需对一系列经济指标进行综合分析(①参见2014年1月28日修订的“FOMCs Statement on Longerrun Goals and Monetary Policy Strategy”,可在美联储网站上查阅。)

  所谓劳动力市场疲软(labor market slack),是指实际就业水平与FOMC政策目标之间的缺口,最佳判定指标是失业率。目前失业率为6.7%,比FOMC的长期失业率预测值(5.2%—5.6%)高出逾1个百分点,就业缺口较为明显。我们认为上述缺口需要两年以上才能弥合(参见美联储理事会的SEP,即2014年4月9日发布的“Minutes of the Federal Open Market Committee,March 18-19,2014”附注2。)。其他相关指标显示,劳动力市场疲软程度可能比失业率所反映出的情况还要严重。例如,非自愿兼职人员在劳动力中的占比仍明显高于历史平均水平;求职时间长达半年以上的失业人员在劳动力中的占比尽管较2010年的峰值已有所回落,但仍高于危机前的水平(③人口调查(Current Population Survey,CPS)就业数据中非自愿兼职工作人员在劳动人口中的占比从危机前的3%上升至2009年11月的6.5%,随后降至5%。求职时间长达26周以上的失业人员在劳动人口中的占比从危机前不足1%升至4.5%,随后降至2.5%以下;此前这一数据的峰值是1983年的2.5%。为期最长的一次失业始于1948年。)。长期失业率为何居高不下?在经济回暖后将降至何种水平?尽管市场对此一直存在争论。我认为,随着经济复苏形势明朗化,长期失业率水平将显著降低(④参见Janet L.Yellen (2014),“What the Federal Reserve Is Doing to Promote a Stronger Job Market”,3月31日在芝加哥举行的National Interagency Community Reinvestment Conference上的演讲。)

  劳动力市场疲软的另一个表现是劳动参与率持续低迷。尽管劳动参与率会随着人口老龄化自然降低,但这一趋势在经济复苏期间明显强化。我个人认为,劳动参与率降低的部分原因正是劳动力市场疲软(⑤关于“退休是劳动参与率近期下降的主要原因”这一观点,参见Shigeru Fujita(2014),“On the Causes of Declines in the Labor Force Participation”,Federal Reserve Bank of Philadelphia,special report,Research Rap,Feb 6。关于“劳动参与率近期下降主要出于周期性因素”这一观点,参见Christopher JErceg and Andrew TLevin (2013),“Labor Force Participation and Monetary Policy in the Wake of the Great Recession”,第57届波士顿联储银行经济年会“Fulfilling the Full Employment Mandate-Monetary Policy and the Labor Market”会议论文。)

  工资上涨也是经济学界考察劳动力市场的常用指标。目前,工资上涨速度仍低于历史水平,但已经显现加速迹象。随着劳动力市场逐步回暖,FOMC将密切监测各项就业指标,判断劳动力市场是否仍处于疲软状态,并决定是否需要采取宽松的货币政策来支持就业。

版面编辑:黄玉婷
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