两年半前，凯雷投资集团分布于大中华区、韩国、日本的六位核心成员集体离职，并组成了一支定位于东亚地区具有自主性的私募股权投资基金（下称PE）——安博凯直接投资机构（MBK Partners）（下称安博凯），这一事件曾在PE界轰动一时。
8月14日，安博凯大中华区合伙人龚国权（KC.Kung）在接受《财经金融实务》记者专访时屡次强调安博凯的两个关键词，第一是“东亚”。发挥原有积累的资源和经验，重点做中、日、韩三国项目；第二是“自主性”。安博凯不属于国际基金的亚洲分部，且不设总部，在三个国家各设立了一个办事处，分别组建本土化团队负责各自市场。“我们的反应速度比国际大型PE快得多。作决定时，开一次电话会议就可以了，这一点对PE投资非常关键。” 龚国权说。
安博凯的六位核心成员曾代表老东家凯雷担任过太平洋人寿、宝途国际控股、太平洋百货、台湾宽频通讯、韩国韩美银行、日本Willcom公司等收购项目的核心成员。这一履历至关重要，使得安博凯在很短的时间内募集到了首期基金15.6亿美元。
不做房地产
两年来，安博凯在大中华区完成了两个项目的收购：其一是在2005年10月收购北京博维航空设施管理有限公司（下称北京博维）40%股权；其二是今年7月完成对台湾中嘉网路公司（下称中嘉网路）100％股权的收购。
此外，安博凯还于2006年7月在韩国以9200万美元收购了在行业中处于领先地位的贷款融资和租赁公司Hanmi Capital52.6%的股权,同年10月以1.25亿美元收购韩国第二大互助储蓄银行HK Mutual Savings Bank 61%的股权。
龚国权透露，目前，安博凯正在洽谈两个中国内地的项目，一个是国有企业，一个是民营企业，一个上市，一个非上市，分别处于重工业和医疗保健行业方面。
对于项目的进展，他透露，“我们正在做最后的商谈，预计年内可以签约。”另外，在日本和韩国方面，安博凯也各有一个大型项目即将在年内交割。
从以上案例看，安博凯投资目标集中在四个行业：金融服务，电信媒体，消费品，工业制造服务及重工业等。
安博凯的选项流程一般是，先研究投资哪个行业，是否属于自己擅长的领域；然后，分析行业中龙头公司的发展趋势和目前状况，此后探访有哪些前景良好的企业需要资金；再看和哪些企业管理层可以建立良好关系，并判断最终拿到项目的把握程度。
在中国，安博凯主要关注沿海地区除房地产、基础设施建设方面之外的比较大型的项目，比如，净利润在2亿元以上规模的企业。
关于回避房地产、基础设施领域投资的问题，龚国权解释说，首先，国外有专门的房地产基金、基础项目基金，安博凯并不是这方面的行家，“做自己专业的领域非常重要，何况我们专注的这四个行业的产值加起来也占到了整个经济体的一半以上。”
最弱一环
龚国权分析，PE与行业投资者最大的不同点在于，行业投资者将技术、客户带进企业，而PE更多的是向企业输入管理理念和监督激励机制。
曾在麦肯锡做过咨询工作的龚国权认为，中国人学习能力很强，在技术、营销、研发能力方面并不逊色于国外同行，真正薄弱的是公司监管、管理层激励机制等方面，而这恰恰是公司治理中最重要的一环。
在管理层激励机制方面，安博凯倾向于给企业高管股票、期权，或者让他们自己购买一些股票，使管理层和股东的利益一致化。“这是我们经常用的一个方法，但是行业投资者不一定会这么做。”
龚国权说，自己每周都会花一天时间和大中华区投资的两家公司北京博维与中嘉网路的高管沟通。
对于北京博维，由于收购时企业规模不是很大，安博凯希望帮它并购其他一些公司，把业务延伸到中国的其他机场。而且，北京博维第一大股东北京首都机场是中国最大的机场控股公司，旗下控制了超过20家机场，具有得天独厚的优势。
根据公开资料，在这一战略的指导下，2006年，北京博维在天津、重庆、湖北、贵州、江西、吉林、内蒙古、黑龙江等地的干线机场成立了分公司，先后在全国近十家机场承揽了60多项大修改造项目。
另外，安博凯还帮助北京博维制定了管理层的激励方案，并在公司监管、制度合理化、专业化等方面提出建议。
作为台湾最大的有线电视网络，中嘉网路目前拥有120万用户，占台湾25%的市场份额。安博凯进入后，首先对管理层作了一些调整，在社会上公开招聘高管，使其更加专业化，并制定完善的管理层激励机制。
此外，安博凯还帮助中嘉网路制定了新的发展战略，开发了一些新的增值服务（比如数字套餐、宽带上网、网络电话等），将电视、电信、媒体结合，打包提供“四合一”服务；另外，因为安博凯与台湾几家大型电视公司关系良好，这对中嘉网路在行业中的发展非常有益。
交锋中外PE
龚国权切身感受到，在与企业沟通方面，中国本土PE更有优势。“除了项目本身，本土PE还可以和企业发生很多交错点，他们更容易建立多方面共赢的长远关系”。
目前在国内做项目时，安博凯遇到的对手主要是海外知名PE。“本土PE跟我们看的方向不一样，他们看的一般是规模较小的项目，投资股权占比较小，一般在10%-20%左右，是典型的成长性投资；而我们一般看规模比较大的项目，倾向于控股权收购。”
龚国权介绍，在以往的收购中，安博凯倾向于控股权收购，主要是为了保证在退出方式上的灵活性，并有利于拿到更好的交易价格。
目前，日本、韩国等经济体日趋成熟，成长性投资机会越来越少，且协议转让比IPO更有价格优势，因此，收购控股权使PE在未来退出选择时更为主动。
而在中国，由于经济正处于上升周期，成长性比收购性的投资机会更多，“但一般成长性的企业规模比较小，不能达到我们的投资下限（3亿元人民币）。如果规模够大的话，我们也会看。”
龚国权回忆称，上世纪90年代初，大部分PE投资项目是在东南亚、韩国、日本，而从90年代末以来，中国大陆则吸引了越来越多的PE的注意力。
他认为，PE一定是伴随着大的经济体一起发展壮大的。由于东南亚一些国家经济体不够大，行业少，企业规模较小，PE很难有大的作为。而中国的经济体足够大，可以为PE的发展提供广阔的天地。
但外资PE在中国的发展未必一帆风顺。龚国权对凯雷收购徐工时引发的争议深有感触，“这里面有部分原因是凯雷的外资身份，如果是内资的话，市场可能是另一种反应。”
此外，外资PE在中国还面临汇率和部分行业投资比例上限的双重限制。
目前，很多外资PE在考虑通过成立人民币基金的方式来解决外资身份的难题。不过，在龚国权看来，这一路径依然迷雾重重。
首先，对于外资PE来讲，目前已经有一个外币基金，再成立人民币基金，利益方面可能会有冲突；其次，谁做人民币基金的投资者？是否需要监管单位审批？再有，PE投资的资金是承诺制，国外投资者和基金之间有很强的互信基础，但在国内，投资者无论是民营企业还是国有企业，都还存在信用问题。“在中国最有可能发展成为人民币基金投资者的应是社保基金和保险公司。”龚国权说。■
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