谢国忠：贸易盈余伤己伤人

　　要使全球经济运行正常，一个不知道如何对贸易盈余进行明智投资的国家就不该有贸易盈余；一个不知道如何处理利润的企业就不该有高额利润；一个不知道如何理财的人就不该存钱。除非能够明智投资，否则赚钱的能力对世界就是一种伤害。

　　由于通胀、资产通缩或违约，资金囤积者在这个十年将会遭受困难。这是过去20年资金积累的必然终点。

庞氏骗局

　　德国人抱怨希腊人是骗子，窜改账本来借钱。中国抱怨美国欠债成瘾。但是，孤掌难鸣。若非有人响应，希腊人和美国人是无法维持这些坏习惯的。

　　人类为了以后的安全或是不时之需而攒钱。但从整体来看，钱还是要花的。如果每个人都想攒钱，那么经济就无法正常运行了。通过假设工作的人攒钱，退休的人花费积蓄，经济学解决了这一问题。利率让这两者达到了很好的平衡。这种模式正常运行的条件是人是理性经济人，管理其经济的制度都是相同的。然而假设与现实大相径庭。一些人攒钱的欲望要比其他人强烈得多。这种人通常会集中在一个民族或一个国家。这些钱必须从这些民族或国家流动到其他民族或国家。否则，全球经济就无法正常运行。

　　然而，如果资金从前者到后者的流动效率低下，也就是说后者没有建立赚钱的能力，那么危机就不可避免。因为人总是本性难移，所以危机总是在所难免。

　　从2000年到2010年，德国积累了1.64万亿欧元的贸易盈余，中国为1.35万亿美元，日本为5120亿美元。79%的德国贸易盈余直接来自其他欧盟国家。由于中国对德国有贸易赤字，而对其他大多数欧盟国家都有贸易盈余，因此，所有德国贸易盈余均直接或间接地来自其他欧盟国家。现在情况仍然如此。

　　德国累积的盈余跟其他欧盟国家主权债务规模差不多。对于问题重重的欧盟各国，其来自国外的资金基本上都是德国的累积盈余。

　　欧元的发行在欧元区创立了一个新的货币环境。资本市场假设成员国经济体不会违背1997年《稳定与增长条约》。市场在条约签订之前便做出如此假设，并使意大利和西班牙这些国家的利率降低到德国的水平。由于存在其货币贬值的预期，这些国家的利率原先都很高。进入欧元区以后，这种风险似乎已经消失了，因此降低利率是合理的。

　　尽管《稳定和增长条约》限制了财政赤字额，这些国家的私有部门还是可以继续以高利率借钱。高利率使得借钱给它们的人就像消费者看到了大减价一样。当欧元区经济低迷之际，几乎所有人都会违背赤字限制。借贷热潮所引发的高需求，导致从德国进口商品。德国则通过银行体系将盈余转移到借钱的国家。

　　这是一场庞氏骗局。只要德国相信其他国家最终会还钱，骗局就可以维持。而一旦市场信任感消失，骗局就无法再继续。如果没有欧元，这些国家不可能会借到这么多钱，德国也就不可能有这么大的贸易盈余。

　　德国最好的出路就是由欧洲央行发行货币将损失货币化。这样至少会将损失蔓延给欧元区的所有人。如果德国拒绝这么做，那么欠款所造成的大部分损失都将由德国承担。德国在解决危机的过程中会挽救欧元，他们也希望欧元能像德国马克一样坚挺，债务人最终也会还钱，但是最终，德国可能还是会选择牺牲欧元。

　　到目前为止，德国一直是最大的贸易盈余国。中国、日本和石油输出国的贸易盈余也相当可观。德国的贸易盈余主要通过循环回到其他欧盟成员国，而中国、日本和石油输出国的贸易盈余却进入美国的国债市场，因为其货币与美元挂钩，而不是欧元。这些国家贸易盈余主要来自美国，所以其贸易盈余要投回美国，以支持本国的汇率政策。

　　欧元区的债务危机对美国国债市场来说是有利的。市场不会像以前那样向欧元区国家提供贷款。这些资金转移到了国债市场。尽管美国的财政赤字比所有遭受债务危机的欧元区国家要高，国债收益率却有所下降。因此，上述这些国家似乎比德国拥有更多财富。但是，这些国家和美国的动态关系，恰如德国和其他饱受债务危机所累的欧元区经济体的关系。建立在贸易失衡基础上的经济模式，宛如庞氏骗局。德国现在的命运可能是中国未来的写照。